东吴证券-中公教育-002607-2021H1业绩预告点评：省考提前叠加成本上升放大利润率波动，下半年有望回归正常水平-210718

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投资要点事件：公司公告，预计2021H1实现归属于上市公司股东的净利润为亏损5,000万至15,000万元，2020年同期亏损为23,302.66万元，公司预计2021H1主营业务收入较上年同期预计增长70%以上。

投入加大，叠加省考超预期提前影响，放大2021H1利润率周期波动。

公司根据年度经营目标，不断加大研发、教学、市场以及OMO平台投入，积极开拓市场，不断提高市场占有率。

2020年直营分支机构数量同比+51.18%，员工人数同比+28.0%，其中研发人员人数同比+47.49%，授课师资人数同比+39.99%，2021Q1公司研发费用率明显提升，我们预计趋势或在2021Q2延续。

公司披露2021H1比去年同期增加超500所分校，相比2020年年底增加超200个。

收入方面，上半年多省联考提前导致高峰收费期减少一个月，也导致客单价有所下降，上半年收入情况不及年初预期。

正常情况下，受考试周期影响，公司上半年的利润率一般低于全年平均，此前2019H1净利率为13.55%，2020H1受疫情影响出现亏损，在今年特殊经营环境及扩张节奏下，公司净利率波动进一步放大，但我们认为仍处合理水平。

看好需求恢复，疫情导致的负面影响有望在2021H2逐渐出清，行业竞争格局趋于稳定。

疫情对于招录政策、节奏都形成了影响，但我们预计随着国内疫情得到有效控制，后续各项招录均有望回归正常，我们维持看好非学历职业教育赛道的长期成长潜力，展望下半年，将逐渐步入新的公务员招录周期，同时看好考研、学历提升培训及技能培训等新增长点。

经过2020H2及2021H1的激烈竞争，行业重新洗牌，供给扩张趋缓，竞争格局也逐渐有利于公司盈利能力的修复。

维持“买入”评级。

考虑到上半年考试政策变化及成本端增长对利润率的影响，我们谨慎考虑将2021-2023年的EPS从0.52/0.67/0.83元略下调至0.46/0.58/0.68元，当前市值对应2021-2023年PE为33/26/22倍。

公司预计下半年网点扩张及师资增长将更加稳健，且OMO和设备投入收窄，我们预计下半年公司利润率将修复至正常水平，坚定看好赛道红利及公司竞争力，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，市场竞争加剧的风险，核心人才流失风险，经营管理风险。