天风证券-中小市值双环三问：行业地位如何？竞争优势在哪？市场空间有多大？-210718

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核心观点双环传动：国内变速箱齿轮绝对龙头+RV机器人减速器第一梯队公司正式成立于1980年，于2010年9月在深交所成功上市。

在四十年的企业发展过程中，双环始终坚持专注于机械传动齿轮的研发、设计与制造，迄今已形成了覆盖传统燃油车、新能源车、高铁轨道交通、非道路机械、电动工具及工业机器人等多个领域的齿轮产品结构，目前是全球规模最大的专业齿轮制造供应商之一。

双环第一问：行业地位如何？优质客户结构+高市占率传统燃油车变速器齿轮：全球整机厂/整车厂第一梯队客户为主，乘用车主要供应于1）整机厂：采埃孚、爱信等全球变速箱龙头企业；2）整车厂：大众、通用、福特、现代、吉利及上汽等整车品牌。

商用车及工程机械主要客户为康明斯、伊顿、卡特彼勒等客户。

新能源电驱动系统齿轮：目前市占率50%左右，未来有望进一步提升，主流客户几乎全覆盖，如博格华纳、蔚邦、舍弗勒、日电产、汇川技术、上汽及比亚迪等。

RV机器人减速器业务：国内自主品牌第一梯队，产品型号达40余种，目前已基本实现机器人减速器全覆盖和国产化全面替代。

同时，公司加速开发轻负载减速机产品（谐波），已在客户端完成全面性能评测和小批量供货，有望实现快速上量，成为公司未来新增长点。

双环第二问：竞争优势在哪？双环生态：技术+产能+客户技术：积淀深厚，不断迭代成长；产能：坐拥55亿产值规模，全球规模最大的第三方齿轮件生产商之一；客户：打造全球第一梯队客户结构。

三个方面相辅相成，正向循环不断强化，构筑双环日渐加深的护城河。

双环第三问：市场空间有多大？2025年预计达419亿元总市值在其他条件不变情况下，根据双环假设市占率测算各业务市场空间及对应收入，中性假设下，预计双环2025年总市值空间预测可达419亿元，为目前公司市值的3倍。

风险提示：宏观经济波动风险;公司订单不及预期风险;原材料价格波动风险;公司减速器研发推广不及预期风险；测算具有一定主观性，仅供参考。

新能源车减速器及燃油车自动变单车价值量基于产品市场情况假设，存在一定偏差风险。