国信期货-油脂油料半年报：供需结构转变，粕强油弱或凸显-220627

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（以下内容从国信期货《油脂油料半年报：供需结构转变 粕强油弱或凸显》研报附件原文摘录）
　　蛋白粕：2022年下半年，对于21/22年度，全球油籽偏紧的局面似乎正在好转，而22/23年度全球油籽供给增加正在兑现中。对于2022年下半年市场关注焦点集中到美豆市场。2022年下半年，美豆的影响因素可能更为复杂，一方面是经济衰退带来大宗商品的集体回落，市场情绪的坍塌，另一方面则是美豆在2022/23年度库存实现实质性的修复较为困难,三季度美豆出口以及天气因素或将非常重要，这将直接影响美豆未来供需格局的关键，一旦天气出现异常，那么美豆仍有创新高的可能。如果天气正常，那么美豆或将在22/23年度初期开启下跌模式。从美豆的周期来看，此轮周期开启于2020年4月，按照2010-2012年度牛市时间来看，上涨在26-27月左右，那么美豆高点或将出现在2022年7、8月份左右。下半年国内豆粕库存或呈现先抑后扬的走势。9月之前，国内大豆供给相对充裕，9月后由于盘面压榨利润亏损，油厂采购偏低，后期仍有供给不足的可能。需求方面，由于养殖利润的修复，豆粕需求开始有所增加。7-8月份库存压力依然在市场体现，9月豆粕库存或高位回落，基差或跟盘走高。相对而言，连粕走势更多跟随美豆而动，在美豆供需结构尚未修复前，连粕或跟随美豆呈现高位震荡的走势，一旦美豆产量修复，连粕或跟随美豆而落。 　　油脂：与全球油籽的紧张程度相比，全球油脂的供求情况明显好于油籽。随着国际原油价格的回落，以及印尼出口的放开，全球油脂贸易紧张局面已经开始缓和，全球棕榈油库存稳中有增的背景下或将带领全球油脂开启新的周期。下半年全球棕榈油产量或将明显增加，随着增产周期高潮的到来以及出口的逐步放开，印尼棕榈油产量或将放量，而马来西亚也因印尼劳工的入境，产量或同比有明显的回升。而这两国出口则因主要消费国食用需求和工业需求的减少而下降，东南亚棕榈油库存下半年开启增长模式。东南亚主产国棕榈油库存或将从短缺向过剩转变。从价格波动来与周期走势对比来看，此轮棕榈油牛市或已结束，市场已经开启熊市进程。短期来看，第一阶段跌幅或以实现。中期而言，如果库存回升超过预期，那么马棕油或将回到2021年5月初期的位置。与全球棕榈油库存的修复对比来看，全球豆油供需结构依然处于偏紧的格局中。2022年下半年美豆油需求则更为关键，对于21/22年度美豆油出口因不及USA预估，下调可能性加大，而工业需求降幅有限。而对于22/23年度，最大的变数在于美豆油的工业需求。如果全球经济衰退延续，国际原油价格的回落，美豆油需求尤其是工业需求或有大幅下调的可能性，美豆油库存偏紧的格局或有改观。国内油脂市场下半年需求有望缓慢修复，供给端或有增加，增量或来自于棕榈油。豆油处于供需双增，库存平稳难有大增的局面。棕榈油下半年进口量或大幅回升，产、消、库均有明显回升，基差或大幅回落。菜油则依然处于相对偏紧的局面中。从价格上来看，三大油脂或将跟随国际油脂而动，震荡偏弱的行情或将上演，但由于内盘油脂库存依然处于相对低位，跌幅或不及外盘，操作上以做空为主。 　　2022年下半年机会或将出现在豆类的油粕比的下行趋势上，和豆棕价差的上行趋势上。下半年油粕比有望回到正常的比价关系中，目标位在2左右。而豆棕价差在2022年下半年有望大幅回升，豆棕价差回归至合理的1000-1200元/吨附近。