西部证券-五洲新春-603667-首次覆盖：风电滚子国产化龙头，新能源产业布局有望持续发力-220629

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y磨前产品领先企业，业务领域不断拓宽。

公司深耕精密制造二十余年，业务由轴承套圈不断拓展至成品轴承、汽车零部件、风电滚子及空调管路，21年轴承（含套圈）、空调管路、汽配及风电产品收入占比分别为55%/26%/13%/2%。

16-21年公司营业收入及归母净利润CAGR分别为18%/7%。

风电滚子国产化龙头，技术及成本优势行业领先。

风电滚子是风电轴承的核心部件，22-25年全球风电滚子市场空间CAGR有望达24%。

风电轴承国产化趋势下，内外资风电轴承企业均有外采滚子的意愿及趋势。

公司风电滚子产品技术实力行业领先，已开拓蒂森克虏伯、洛轴等多个下游龙头客户，预计22-23年滚子业务收入2/4亿元，同比+233%/100%。

轴承及套圈配套下游头部客户，收购FLT拓宽海外渠道。

全球轴承市场规模达千亿美元，下游应用领域广泛。

公司磨前技术一体化布局，具备产品质量及成本优势，与下游SKF、FAG等跨国轴承龙头长期合作关系稳定，并配套北美特斯拉驱动电机轴承套圈。

公司成品轴承已配套宝马、丰田等海外汽车客户，收购FLT后有望进一步拓宽工业领域及海外销售渠道。

汽配及空调管路业务有望持续受益汽车电动化快速发展。

公司汽配及空调管路业务重点发展新能源汽车领域，是国内唯一、全球仅有三家的安全气囊钢管制造企业。

新能源汽车空调管路价值量约为燃油车的4倍，25年国内市场空间超千亿元，公司有望持续受益汽车电动化趋势发展。

投资建议：预计22-24年公司归母净利润分别为2.16/3.11/4.48亿元，同比+74.9%/43.9%/44.0%。

采用分部估值法23年公司目标市值为80.99亿元，对应目标股价24.64元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、风电新增装机不及预期、新能源汽车销量不及预期、产能建设进度不及预期。