东方证券-5月工业企业效益数据点评：复工复产初有成效，中游利润占比回升-220629

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事件：2022年6月27日国家统计局公布最新工业企业利润数据，1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额34410.0亿元，同比增长1.0%（前值3.5%）。

5月工业企业利润当月同比下降6.5%，降幅较上月收窄2.0个百分点。

工业企业利润短期内依然承压。

分行业来看，采矿业利润累计同比为130.9%，前值145.9%；制造业利润累计同比为-10.8%，前值-8.3%；电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比为-24.7%，前值-29.3%。

能源等上游行业利润率基数抬升影响初现。

5月采矿业利润累计同比涨幅缩小，分项来看，营收累计同比为41.3%，前值43%；利润率为25.77%，高于去年同期9.65个百分点（前值为10.25个百分点）。

其中煤炭开采和选洗业利润和营收累计同比分别较前值下降24.6和3.3个百分点至174.7%和60.8%；石油和天然气开采业利润和营收累计同比分别较前值变动-3和1.4个百分点；黑色金属矿采选业利润累计同比较前值下降10.2个百分点至-0.7%，营收累计同比与前值持平。

装备制造业整体效益状况有所好转。

据统计局，5月份装备制造业利润当月同比下降9.0%，降幅较上月收窄23.2个百分点。

其中5月电气机械及器材制造业利润累计同比较前值大幅上升6.9个百分点至14.6%，或与5月专项债发行提速带动基建投资有关；部分上海主导产业利润较快修复，电子设备制造业利润累计同比较前值回升3.1个百分点至0.2%，由负转正；通用设备、专用设备制造业等重要出口行业利润累计同比分别变动2.7和-3.8个百分点至-21.3%和-4.6%。

可选消费有待促消费政策效果显现。

必选商品中农副食品加工业、酒、饮料和精制茶制造业利润累计同比分别较前值上行1.9和0.1个百分点，食品制造业、烟草制品业均小幅下行0.7个百分点；可选商品中纺织服装、家具、汽车制造业利润累计同比分别为-4.6%、-2.1%、-37.5%，分别较前值下降6.5、5、4.1个百分点。

工业企业利润结构改善，中下游行业中消费修复慢于装备制造。

5月采矿业利润当月利润占比从4月22.7%下降至21%，仍处在高位。

制造业当月利润占比从72%回升至73.3%，其中消费品制造业占比回升2.3个百分点（4月回落3.2个百分点），中游装备制造业（金属制品、通用设备、专用设备等）回升3.2个百分点（4月回落2.3个百分点），说明下游消费恢复相对偏慢。

企业成本压力和减费政策力度均有上升。

1-5月工业企业每百元营业收入中的成本为84.42元，较去年同期上升0.94元（前值0.82元）；每百元营业收入中的费用为7.88元，较去年同期下降0.5元（前值0.48元）。

库存开始去化，但企业经营效率有待进一步改善。

5月产成品存货累计同比较前值小幅下降0.3个百分点至19.7%，而3、4月均为上行；产成品周转天数、应收账款平均回收期累计值分别较往年同期上升了1.2和1.9天，前值分别为1.1和1.8天。

制造业企业拉动工业企业资产负债率小幅上行。

1-5月工业企业资产负债率较前值上升0.1个百分点至56.6%，其中采矿业、制造业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业较上月分别变动-0.6、0.2、0.1个百分点。

值得注意的是工业企业资产累计同比为10.4%，与前值持平，依然保持两位数。

5月工业企业效益呈现边际改善。

从地域上来看，长三角地区、东北地区工业企业利润降幅明显收窄，说明重点地区企业复工复产正有序推进，物流保通保畅取得成效。

展望后续，随着利润率基数抬升，上游采掘和原材料行业的利润同比读数可能有所下滑，但随着各地经济活动逐步恢复正常，三季度有望成为中下游企业利润修复的关键时期。

风险提示疫情防控对供应链和需求端的影响超出预期。