安信证券-新三板主题报告：从Freshpet看宠物鲜食的投资逻辑及中国市场适用性？-210718

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■美国宠物鲜食市场突破3.89亿美元，同比增长30.8%：近几年全球宠物市场稳步发展，宠物鲜粮成为增长快速的细分市场。

据线，2020至2024年，宠物鲜粮市场年复合增长率有望达到5%，高于整个宠物食品行业这4年的复合增长率（2.74%）。

在宠物行业最为成熟的美国，鲜粮市场复合年均增长率为24%，预计该市场到2023年将达60亿美元。

美国宠物鲜粮市场参与主体有Freshpet、NestlePurinaPetCare、J&JSnackFoods、Bil-Jac、PrivateLabelBrands共5家公司，其中当前规模最大的为Freshpet，占据行业市场份额约88%，净销售额同比增长29.7%。

■美国宠物鲜食龙头Freshpet模式成型，营收稳步增长，市值近70亿美元：Freshpet主营犬用猫用鲜食，原料丰富新鲜，天然蔬菜水果添加量高，口感优于传统主粮，营养结构和传统主粮接近。

Freshpet坚持自主生产，借助冰箱在零售店、大型商超和宠物专营店布点销售。

Freshpet生产高度自主化，60%以上食材“就地取材”，产自北美原料占比96%。

从销售渠道看，Freshpet主要依靠在零售店和大型连锁超市的销售，尽量年该渠道占比均为85%左右。

■持续亏损，股价走高？Freshpet财务和成长表现如何？2020年公司净销售额达3.19亿美元，毛利率41.7%，净亏损318万美元。

上市6年来Freshpet股价一路走高，当前公司市值已接近70亿美元。

由于公司已经形成稳定的商业模式，投资人对公司还是相当看好。

■Freshpet成功的背后有怎样的市场环境和消费逻辑？（1）Freshpet是北美地区第一家新鲜冷冻宠物食品的制造商。

经过十余年发展，逐渐形成了稳定的以零售店和大型商超为主宠物专营店为辅，借助Freshpet冰箱铺货的销售模式，客群稳定粘性高。

（2）宠物食品会逐步跟上人类食品的步伐，呈现出明显的健康、天然趋势。

宠物鲜食有望成为宠物界的“超级食物”。

（3）宠物鲜食食品作为一个特殊品类拥有属于自己的细分赛道，和大型综合食品公司不会构成实质竞争，Freshpet冰箱能够为零售店带来明显利润增量，提升客户粘性，实现双赢。

■中国宠物市场将迎来高速期，宠物鲜食领域国产品牌本土化创新不断：中国整体宠物市场目前处于快速发展期，根据美国的经验类比，随着人均可支配收入上升和人口老龄化趋势加重，市场或将迎来爆发期。

宠物食品是增长最快的细分赛道，但宠物鲜食的渗透率还很低，目前占市场份额不足5%，仍有很大空间。

鲜食市场繁荣的阻碍包括消费者教育未完成、行业标准不明、喂养程序复杂、价格偏高等，国产品牌凭借丰富的电商经验通过线上社群、IP化等新销售渠道降低获客成本，有望实现从内容到流量和销量的转化，并通过技术创新提升用户体验，或将在这一细分方向实现“弯道超车”。

毛星球FurFurLand等新兴国产品牌各有亮点创新不断，值得关注和期待。

■风险提示：公司经营不达预期、行业政策变化，食品安全问题。