平安证券-携程集团~S-9961.HK-一季度国际业务部分反超疫前，关注国内疫后复苏-220629

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事项：公司披露2022年一季报:1）净营收41.09亿元，同比保持稳定，环比-12.2%，恢复至19年同期的50.3%。

2）营业利润-3.59亿元，上年同期为-7.87亿元。

3）经调整EBITDA为0.91亿元，上年同期为-2.16亿元；经调整EBITDA利润率为2.2%，上年同期为-5.3%。

4）归母净利润为-9.89亿元，上年同期为17.80亿元。

平安观点：新冠疫情反复至复苏受阻，受益于海外市场恢复交通票务表现亮眼：1）Q1住宿预订业务收入14.50亿元，同比-8.2%，环比-24.4%。

2）海外机票强劲复苏带动交通票务收入增长，一季度达16.63亿元，同比+10.4%，环比+9.7%。

3）旅游度假业务收入1.24亿元，同比-26.6%，环比-29.9%。

4）商旅管理业务收入2.22亿元，同比-11.9%，环比-39.5%。

5）其他业务收入6.52亿元，同比+8.3%，环比-7.3%。

加强成本管控，Q1总费用率同比-11.2pct：1）22Q1营业成本10.67亿，同比+3.2%；毛利率为74.0%，同比-0.8pct。

2）受研发人员相关费用下降影响，一季度研发费用为19.74亿元，同比-11.3%，研发费用率为48%，同比-6.1pct。

3）一季度营销费用为8.43亿元，同比-11.4%，营销费用率为20.5%，同比-2.7pct。

4）一般及行政费用为5.84亿元，同比-14.6%，一般及行政费用率为14.2%，同比-2.4pct。

国内：3月疫情爆发至复苏中断，Q2压力大，但近期复苏曙光已现：1）1-2月公司业务呈持续复苏状态，多项业务优于市场表现，但3月以来奥密克戎爆发导致业绩受挫明显。

2）3月以来的本轮疫情波及范围广，影响程度深，疫情防控导致酒旅行业短期处于“冰点”，携程Q2压力大。

3）6月以来国内疫情得到控制，多地防疫政策有所调整，跨省游陆续恢复，出境游有望迎来复苏，伴随暑期旅游热度持续攀升，近2周携程平台订单量已超去年同期水平。

海外：Q1复苏势头强劲，部分业务反超疫前水平：1）得益于欧洲与亚太市场复苏，Q1国际平台机票预订量同比上升超过270%，酒店预订量也超过了疫情前水平。

2）全球多国开始持续放宽限制，国际市场的上升趋势在二季度有望继续增强。

盈利预测及估值：尽管在已经过去的二季度中公司面临较大的压力，但近期复苏曙光已现，我们看好国内酒旅市场的强势反弹及出境游市场的恢复，维持此前预测，预计2022-2024年公司营收分别为248.44亿元、369.16亿元、455.91亿元，归母净利润分别为10.69亿元、43.09亿元和65.32亿元，EPS分别为1.65元、6.65元、10.08元，对应目前股价PE分别为119.1倍、29.6倍、19.5倍。

携程是OTA行业龙头，在产品、用户、供应链等方面优势深厚，疫后旅游复苏有望带动公司业绩及估值修复；同时未来出境游和高端酒旅逐渐成为主流，携程作为OTA龙头&满足国人重度服务需求有着极高的壁垒，我们对公司未来保持乐观，维持“推荐”评级。

风险提示：1）疫情影响：疫情反复及防疫政策变化为酒旅行业复苏带来较大不确定性；2）行业政策变动：国家对平台型互联网公司反垄断、数据安全等方面的政策风险不容忽视；3）重大负面事件冲击；4）酒店及交通票务直销化率有所提升，市场存在竞争加剧风险。