东亚前海证券-伊力特-600197-首次覆盖报告：乘新疆经济发展东风，疆域美酒塞外传香-220628

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核心观点历经改革，疆域美酒逐步走向高端化。

公司出身于新疆建设兵团，是新疆唯一一家上市白酒企业。

2016年，经验丰富的新任管理层开启多项市场化改革。

目前，公司的中高档白酒收入占比超过90%，产品矩阵覆盖各个价格带，并注重培育“伊力老窖”等大单品。

2021年技改等项目竣工后，公司产能规模扩容，结构得到优化，为公司实现高端化和业绩增长奠定基础。

乘疆内白酒次高端扩容之风，精耕细作深挖市场潜力。

十四五期间，新疆着眼于经济建设。

新疆资源丰富，位处经济战略要地，在国家各项政策扶持下，疆内经济有望稳步增长。

同时，疆内人均可支配收入和人口数量多年持续上行，消费升级为大势所趋。

参考安徽，疆内白酒市场主流价格带有望上移。

作为疆内浓香型白酒龙头，公司有望充分受益于疆内次高端白酒市场扩容。

基于对疆内市场的充分认识，公司在地理区位上优化生产和经营布局，计划于2022年重点投资经济较落后但上升潜力较大的南疆区域，并因地制宜开发中低档白酒市场，此举有望打开新的收入增长曲线。

此外，公司改革渠道包销制，转向经销制。

渠道改革有望增强疆内渠道盈利能力。

疆外市场空间广阔，公司渠道布局不断取得进展，未来疆外市场收入有望放量。

疆外市场的顺利开拓将使公司业绩脱离疆内白酒市场容量的限制。

公司的疆外市场（如大西北、江浙沪等地的白酒市场）规模可观；在疆外渠道上，公司积极扶持大商以快速突破重点区域市场；同时，公司以品牌运营公司为抓手，并通过共同持股和提供经销目标指引等措施，快速扩大疆外中小商的规模和占据疆外渠道主导权。

2021年，公司品牌运营公司的营收接近2亿元，创历史新高。

电商子公司成立后，线上渠道规模迅速扩张。

目前，公司已形成浙江大商、品牌运营公司和电商子公司三足鼎立之势的疆外渠道。

同时，公司线上线下对品牌建设大量投入。

疆外渠道多线并进，未来疆外市场收入有望加速增长。

投资建议疆内市场受益于次高端白酒市场扩容。

疆外渠道多线并进，未来收入有望实现放量。

预计2022年~2024年，EPS分别为1.06/1.33/1.49元/股，基于6月28日收盘价29.09元，对应PE分别为27.53/21.95/19.52，在可比公司中估值处于较低水平。

首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示新疆经济发展不及预期；疫情扰动加剧；疆外市场拓展不及预期；全国性高端酒企加速进军新疆市场。