西部证券-拓荆科技-688072-首次覆盖：国产薄膜沉积设备破局者，上市开启新征程-220628

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国内薄膜沉积设备龙头，布局三大产品系列。

公司立足薄膜设备积极布局多元化产品系列，产品包括PECVD、ALD和SACVD设备，产品型号接近10余款，下游客户覆盖中芯国际、华虹集团、长江存储等国内一线逻辑、存储及功率等晶圆厂商。

公司2021年营收同比增长73.99%至7.58亿元，2017-2021营收年均复合增速达44.3%。

PECVD设备：公司核心产品，产业化持续推进。

公司深耕薄膜设备近十余年，拥有6个型号产品，覆盖16种不同工艺，产品广泛应用于逻辑、DRAM、3DNAND及先进封装领域，设备本土主要产线覆盖率超15%，公司持续扩大产品应用领域，产品市占率持续提升。

SACVD设备：产业化应用和国产替代先锋。

公司系国内外SACVD设备稀缺标的，产品性能对标国际一线大厂应用材料，已覆盖长江存储、华虹集团以及上海积塔等客户，主要产线设备覆盖率合计达25%，随着公司积极开拓国内外市场，后续将打开成长空间。

ALD设备：市场规模持续增长，有望成为新增长亮点。

受益于先进制程持续推进，市场对ALD设备需求加速增长。

据Gartner预计，未来ALD年复合增速将达14.7%，2025年市场规模将达32亿美元，高价值新品布局及放量有望成为后续一大亮点。

投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为12.82/18.88/24.96亿元，作为国内薄膜设备龙头，随着工艺覆盖范围逐步拓展以及新产品快速推出，公司营收和盈利将快速增长，给予公司2022年17倍PS，对应股价为172.3元/股，给予“增持”评级。

风险提示：下游客户验证不及预期风险，竞争加剧风险，部分关键零部件卡脖子风险。