浙商证券-海伦司-9869.HK-公司点评：疫情“黑天鹅”消散，小酒馆优先受益-220627

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报告导读各地防控政策放宽，看好小酒馆龙头底部反转，维持“买入”评级。

投资要点上海开放堂食利好到店餐饮，看好小酒馆夏季迎来爆发6月以来随着疫情常态化和防控政策放宽，疫情“黑天鹅”影响渐退。

上海宣布自6月29日起，餐饮业有序恢复堂食，到店餐饮消费业态有望迎来报复性反弹。

需求端来看：1）疫情后居民压抑的社交需求爆发，消费者亟需夜场的第三空间提供自由轻松的社交环境。

2）居民消费处于性价比为王的时代，中国20~34岁人口占比超20%，年轻消费群体已成为主力。

3）夏季到来推动夜间消费进入高峰期，夜场消费需求稳步修复，且饮酒抒压习惯的渗透率攀升，叠加室内场所有较高的安全系数，有望推动小酒馆业态夏季集中爆发。

业绩短期波动，门店逆势扩张开年以来受全国疫情反复影响，业绩短期有所波动。

截止2022年4月，公司门店数达859家，覆盖26个省份及152个城市。

22年4月公司一线/二线/三线及以下城市酒馆数占比为10%/53%/37%。

预计22-24年疫情好转后逐步完成招股书新开门店家数。

2021年各线级门店单店日均营收额为1.02/1.18/1.22万元。

看好疫情缓解后加速下沉城市布局，门店逐步恢复正常经营。

公司高筑品牌力，自有产品占比提升1）公司以贩卖社交空间和塑造宽松氛围形成了品牌护城河。

通过情感共鸣使顾客形成强归属感，避免陷入与同质化酒馆的竞争，同时利用较低的客单价加强了客户粘性和复购频次，让公司跳脱出传统的酒水零售模式。

2）发力自有产品，推升单店毛利率。

海伦司通过门店粉丝群培育自有流量、淘抖微账号联动优化运营，强化粉丝效应，并加强自有产品供应。

2021年产品结构优化带动毛利提升，自有产品占比提升至78%，其中自有酒饮毛利率80.2%，远高于第三方酒饮48.8%，毛利率同比+1.8pct至68.6%。

盈利预测及估值受益疫情窗口期，公司仍处于店面扩张、效率上升和品牌向上三者共振阶段。

卡位时代性机遇，运营模式高度标准化。

预计2022-2024年公司净利润分别为1.67/5.11/9.33亿元，同比增长173%/206%/83%；对应PE分别为126/41/23倍，考虑到海伦司行业好、增速高，我们给予2024年30倍估值，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、疫情反复风险、政策风险等。