群益证券-中芯国际-688981-需求此消彼长，景气维持高位-220628

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尽管中国大陆手机市场需求疲弱，惟5月降幅收窄，电商618苹果手机销售亦表现较好，预计2H22手机需求环比有望改善。

另外，新能源汽车、HPC市场需求旺盛，此消彼长的需求结构变化使得代工企业产能利用率保持高位的态势。

短期来看，中国国内疫情得到控制，隔离管理期限缩短、隔离措施优化，国内商业活动复苏的节奏将加快，有利于电子行业需求的修复。

长期来看，公司作为国内晶圆代工的头部厂商，将持续受益于国产替代的推动，预计2022年、2023年实现净利润20.2亿美元和21亿美元，同比分别增长19%和4%，EPS分别0.26美元和0.27美元。

目前H股股价对应2023年PE为9倍，A股2023年PE25倍，同时公司因产能扩张导致利用率大幅下行的风险较低,目前公司港股/A股估值均较低，均给与买进建议。

需求此消彼长，晶圆代工景气延续：尽管中国大陆手机市场需求疲弱，惟国内5月手机市场出货量2081万部，同比下降9.4%，5月降幅好于预期，同时天猫“618”活动中苹果手机销售额同比增长27%，表现亮眼，带动手机销量跌幅较1Q明显收窄，显示需求端在疫情得以控制阶段有所恢复，因此预计行业需求2H22将环比回升。

另外，新能源汽车、HPC市场需求旺盛，此消彼长的需求结构变化使得代工企业产能利用率保持高位的态势,2H22整体收入及毛利率增长可期。

产能持续提升，本土需求强劲。

公司预计2022年资本开支50亿美元，同比增长16%,接近2021年公司营收规模（54.7亿美元），预计增加13万片/月（等效8寸），相当于2021年末产能的21%。

公司作为国内晶圆代工的头部厂商，本土订单充裕，业绩将持续受益于国产替代推动。

1Q22业绩创新高，2Q22指引良好：1Q22公司实现营业收入18.4亿美元，同比增长66.9%,环比增长16.6%，接近指引上限，毛利同比增长200%至7.5亿美元，毛利率较上年同期提升8个百分点至40.7%，超出指引上限，实现净利润4.5亿美元，同比增长181%，创历史同期新高。

公司1Q22业绩大幅增长反应行业景气高位运行，公司收入及盈利能力的提升。

公司预计2Q22营收环比增长1%-3%约18.6-19亿美元，毛利率介于37%-39%，业绩指引良好。

盈利预测：近期国务院发布新版新冠防控方案，入境隔离及国内隔离期限缩短、隔离措施优化将助推国内商业活动复苏，预计2H22电子行业需求将得到一定修复。

预计2022-2023年公司实现净利润20.2亿美元和21亿美元，同比分别增长19%和4%，EPS分别0.26美元和0.27美元。

目前H股股价对应2023年PE为9倍，估值较低，予以“买进”评级，A股2023年PE25倍，给与买进的建议。

风险提示：美国加大制裁力度，客户。