民生证券-联创电子-002036-自动驾驶黄金赛道，领先光学厂商腾飞-210719

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领先光学厂商，四大布局静待花开公司是领先光学厂商，具备精密光学模具加工、模造玻璃镜片成型、高清广角镜头制造等核心技术，产品布局车载、手机、运动相机和VR/AR四大领域。

其中高清广角镜头及模组像素涵盖8M-23M，车载镜头已具备盲区监控、防撞预警、驾驶员疲劳、全景泊车、倒车影像、行车记录仪等多品类产品。

手机光学包括屏下指纹镜头、准直镜头、手机镜头、摄像头模组、外挂镜头，AR/VR具备AR几何光波导技术，VR、AR光电组件相关研发设计、制作及测试经验。

车载摄像头定点初期，绑定核心车企及方案厂商智能电动汽车是未来5-10年重要投资领域，车载光学为量价齐升黄金“赛道”。

1）空间：我们预计智能化带动车载摄像头2030年市场空间3768亿元，10年CAGR为25%。

2）壁垒：ADAS镜头全玻技术壁垒高，车载摄像头认证周期3-5年，护城河极深。

3）格局：纵向产业链演进，Tier0.5集成商重要性显示，带动产业链智能驾驶零部件厂商地位提升。

横向格局未来3-5年格局清晰，前期积累可享行业红利。

当前处于车企定点初期，主要关注定点情况。

公司车载光学深耕多年，是特斯拉和蔚来核心供应商，已与Mobileye、Nvidia、华为等平台商开展战略合作，有望受益于行业爆发。

手机、运动相机、ARVR布局宏大，长久积淀有望突破公司光学涵盖手机、运动相机、ARVR，长久布局有望迎来突破。

1）手机：过去手机十年量价提升逻辑完美演绎，未来多摄、高像素升级持续，以及摄像头差异化需求带来创新点。

公司储备玻塑混合技术，有望实现弯道超车。

2）ARVR：临近消费端应用爆发，公司已掌握AR几何光波导技术，VR、AR光电组件相关研发设计、制作及测试经验。

3）运动相机：绑定Gopro、大疆核心大客户，受益于大客户份额提升，去年受疫情影响下游终端出货，疫情恢复有望回暖。

投资建议预计公司2021-2023年营收95/110/128亿元，归母净利润3.6/5.5/7.8亿元，对应PE51/34/24倍，参考7月16日SW电子最新PE56倍，鉴于公司为车载ADAS核心光学厂商，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

风险提示车载客户发展不及预期，产能扩充不及预期，产品良率不及预期。