海通国际-蓝特光学-688127-大客户23年潜望式设计或收窄至一款-220628

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大客户23年潜望式设计或收窄至一款。

我们的供应链调研显示：因韩系模组厂良率问题导致的较高成本，23年大客户潜望式设计或收窄至一款机型（对应之前预期为两款高阶机型），之后视成本下降情况于24年再采用于两款机型。

虽然机型数量低于预期，但我们认为公司基于自身技术实力以及与大客户紧密配合度，实际供应份额或优于预期（换言之，潜在业绩影响或将十分微弱）。

大客户AR项目启动有利估值表现。

北美大客户AR眼镜项目已于近日启动且目标于2H24量产面世。

我们认为光波导作为大客户技术首选，Corning（GLW.N）与Hoya（7741.T）有望成为其超纯（更高的光学清晰度）、超薄（约0.2mm，更轻）、高折射率（约2.0，更大FOV）玻璃晶圆潜在合作厂商（同时提供相应测量及镜片切割服务）。

公司玻璃晶圆业务与Corning绑定关系深入，中长期受益的确定性较高。

玻璃非球面进入爆发式增长。

维持“公司有望持续受益车载镜头玻璃非球面透镜与激光雷达快轴准直镜（FAC）外协需求”的判断。

根据测算，22年公司来自玻璃非球面收入有望实现翻倍增长（其中车载镜头与车载激光雷达总收入占比由21年30-40%提升至22年约40-50%），同时23年预计可继续维持高速增长。

下调目标价至28.6元/股（下调14.3%），维持“优于大市”评级。

我们下修公司PE（23年）估值至60倍以反映大客户23年机型推进低于预期（前次采用70X2023年PE）。

然鉴于公司有望获取优于预期的供应份额及24年仍有望推广至两款机型，公司业绩的实际影响或十分有限。

此外，我们仍看好公司中长期受益大客户AR项目较高的确定性。

我们预计22/23年归母净利润分别为1.27/1.92亿元（不考虑北美大客户潜在贡献；盈利预测保持不变）。

综上，公司目标价为28.6元/股（前次目标价33.3元/股，下调14%），维持“优于大市”评级。

风险提示：1）玻璃非球面客户外协订单不及预期的风险；2）北美大客户潜望式设计推迟或取消的风险。