东方证券-吉林碳谷-836077-碳纤维原丝龙头，精准卡位产能放量打开广阔空间-220628

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碳纤维原丝龙头，业绩开启强劲增长。

吉林碳谷在原奇峰化纤20年腈纶制备经验基础上，创造性发明DMAC为溶剂的湿法两步法原丝生产技术，打破国际碳纤维巨头在原丝生产技术上的垄断，具备了碳纤维原丝大丝束自主生产能力。

公司背靠吉林市国资委，地处国内碳纤维产业聚集区吉林，在吉林系、精功系基础上持续开拓下游客户，覆盖江苏恒神、宏发纵横，打开下游广阔空间。

近三年公司营收CAGR达74%，业绩自2020年以来扭亏为盈，2021年归母净利润增速达126%。

得益于大丝束碳纤维原丝产能有序释放，毛利率提至40.70%。

受益风电叶片大型化+下游应用领域拓展，碳纤维国产替代需求旺盛。

中国2021年首次超过美国成为全球碳纤维最大产能国，国内企业有望通过低成本高质量的稳定规模化生产扩张。

碳纤维下游工业化应用需求旺盛，1）风电：为提升发电效率，风电叶片长度增加加速叶片轻量化需求，同时碳纤维与玻璃纤维的成本差距逐渐缩小，风电用碳纤维市场规模持续增加。

预计到2025年风电用碳纤维市场规模达93亿元，是碳纤维市场主要增长动力。

2）其他：碳纤维复合材料制成品自重小、刚度大，适用于体育休闲、建筑补强、压力容器等有迫切轻量化需求的领域，有望成为碳纤维领域新增长点。

化纤转型具备成本+技术优势，产线加速建设，大丝束国产替代进行时。

公司基于其丰富的腈纶生产经验和完善的体系，生产过程中具备溶剂回收成本低、工艺流程短、产品质量稳定产量高等优势，议价能力稳步提升。

同时，随着大丝束销量持续攀升，丝束增加带来单线产能提升，规模效应对大丝束费用摊薄明显，成本优势显著。

随着市场需求持续扩张，公司在4.5万吨原丝产能基础上加速产线建设，预计未来2-3年新增15-20万吨原丝产能，到2025年具备原丝产能20-25万吨。

我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.92、3.25、4.50元，参考可比公司22年平均35倍估值，对应目标价为67.20元，首次给予增持评级。

风险提示碳纤维供应扩张加速或下游需求走弱，产品供过于求价格不及市场预期；大丝束产品研发不及市场预期；原材料价格波动风险；假设条件变化影响测算结果。