中信证券-2022年下半年信用债市场展望：信手难拈-220628

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2022H2信用债市场展望稳增长兼顾防风险，信用债进入精耕细作年代经历了2022年初风险担忧，现阶段期限利差收益打平，品种利差乏善可陈；扎堆的城投、被回避的房企、昙花一现的永续与次级、难以持续的短久期煤钢已难贡献超额收益。

基准回调方显信用价值：在2022年上半年基准利率的震荡催化过程中，配置型机构更倾向于择高入场；绝大多数以短期考虑为标尺的投资机构在基准震荡过程中，会倾向于通过票息资产增加收益。

从信用债收益率表现来看，曲线结构有所变化，3Y左右品种表现突出，在票息策略进退维谷的场景下性价比显现。

信用等级/行业择券逻辑：资管新规和净值转型持续高压，布局高资质中短久期和高票面短久期的双轮驱动策略料将成为多数机构首选。

绝对高等级利差保护不足，中低等级风险连带概率更大，珍惜信用债市场的“中游品种”。

城投债：目前仍属于安全性相对较高的一类资产。

地产债：由于典型房企事件的冲击，诸多耳熟能详的主体利差已超过四位数。

产业债：盈利能力弱、债务负担重仍是关注重点。

风险因素宏观经济增速下行压力增大；企业销售数据低于预期；监管政策收紧导致融资环境恶化；个别信用风险事件频出等。