平安证券-保利地产-600048-业绩平稳增长，销售量价齐升-210718

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事项：保利公布2021年半年度业绩快报，预计2021年上半年营收同比增长22.3%，归母净利润同比增长1.7%，对应每股EPS0.86元。

平安观点：业绩平稳增长，未结资源充足。

公司2021年上半年预计实现营业总收入901.1亿元，同比增长22.3%；营业利润及利润总额同比增长8.7%、8.9%；归母净利润103亿元，同比增长1.7%。

利润增速低于营收主要因：1）上半年营业利润占营收比重同比下降2.6个百分点至21%，意味着结算项目盈利能力同比有所下滑；2）归母净利润占利润总额比重同比降3.8个百分点至54.2%，意味着结算项目权益比例有所降低。

公司2021年计划竣工4000万平米，同比增长0.4%；一季度末合同负债4133.5亿元，覆盖2020年营收1.7倍，未结资源依旧充足。

销售量价齐升，拿地相对稳健。

公司2021年上半年销售金额2851.9亿元，同比增长27%，销售面积1671.3万平米，同比增长12%，销售均价17064元/平米，同比增长13.4%。

上半年公司新增建面1650.6万平米，同比增长67.7%，总地价962.8亿元，同比增长17.4%。

平均楼面地价5833元/平米，为同期销售均价的34.2%，较2020年下降15.9个百分点。

拿地销售面积比98.8%、拿地销售金额比33.8%，分别较2020年提升5.3个、下降13个百分点。

投资建议：由于公司盈利能力下行速度快于此前预期，下调公司2021-2023年EPS至2.57元（原为2.72元）、2.79元（原为3.04元）、3.02元（原为3.32元），当前股价对应PE分别为4.6倍、4.2倍、3.9倍。

公司融资优势延续、多元业务持续推进，短期拿地强度提升为销售结转提供支持，中长期“三稳”导向下行业由粗放型发展向精细化运营转变，公司作为行业龙头有望充分受益集中度提升，维持“推荐”评级。

风险提示：1）若重点城市楼市调控力度超出预期，将导致销售以价换量，带来公司结算毛利率进一步下行、前期高价地减值风险；2）若行业金融监管力度进一步趋严，将对公司规模发展产生负面影响；3）三四线楼市基于供给增加、需求弱化，面临调整风险，将对公司对应区域销售产生影响。