中信证券-银行业投资观察：基本面向好，把握配置价值-210718

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银保监会吹风会表明，银行业当前经营和资产质量均呈现稳中向好趋势，月中以来持续披露的半年业绩快报亦显示二季度银行盈利在加速修复。

板块表现正由情绪扰动转向盈利驱动，当前估值水平低位下，建议关注板块配置价值。

事项：上周，中国人民银行和银保监会分别在国新办召开上半年金融统计数据、银行保险业运行情况发布会。

本期投资观察聚焦金融政策的最新表态及方向。

货币政策：稳健取向不变。

从中国人民银行发布会表述看：1）总量政策稳定，总体定调仍是“稳字当头，以我为主”，狭义流动性合理充裕，广义流动性保持货币供应量和社会融资规模同名义经济增速基本匹配，同时强调此次降准为“常规流动性操作”。

2）利率政策突出结构，结合货币政策司司长孙国峰的表述，预计直达实体经济的碳减排支持工具有望加速落地。

此外，吹风会公布1-6月企业贷款利率为4.63%，同比下降0.16个百分点（3月一般贷款利率同比下降18bp），贷款利率运行总体保持平稳。

银行运行：经营持续修复。

根据银保监会表述看：1）年内盈利持续修复，吹风会表述“预计今年上半年银行业利润增速会有明显的回升，这一特点和实体经济各行各业的特点是相类似”；2）资产质量继续夯实，半年末行业不良率1.86%，季度环比-0.03pct；逾期90天+贷款/不良率79.6%，季度环比-1.9pct；拨备覆盖率190.3%，季度环比+6.5pct，总体看行业资产质量稳健性显著增强；3）业务潜在风险收敛，理财业务存量整改有序推进，2021年底前绝大部分银行将完成整改，此外，截至半年末同业理财较峰值缩减96%；保本理财较峰值缩减97%，不合规短期产品缩减98%，嵌套投资规模缩减24%。

业绩快报：披露继续，料行业盈利延续向好。

本周张家港行和无锡银行先后披露快报，上半年归母净利润分别+19.7%/+15.4%（一季度+14.2%/+6.0%），二季度两行盈利修复显著提速。

展望行业中报：1）息差环比有望企稳，得益于新发放贷款利率的边际走稳，以及二季度货币市场利率的中低水平运行；2）资产质量延续平稳，前5个月工业企业利润总额累计同比+83.4%（较2019年同期+48%），尤其是大宗商品上行对于部分上游资源品企业资产质量带来支撑；3）非息低基数效应，去年同期利率中枢单边上行，20Q2上市银行其他非息收入同比-4.1%，今年有望改善。

汇总来看，得益于息差企稳以及信用成本恢复常态，料上市银行归母净利润在Q1+4.6%基础上或将提升至7%左右。

板块表现：指数先抑后扬，交易趋于活跃。

1）板块指数：上周中信银行股指数+0.91%，小幅跑赢大盘（同期沪深300上涨0.5%），但周内波动偏大，2个交易日涨跌幅在1.5%以上；2）板块成交：上周银行板块日均成交193亿，较前周增加5.4%，其中部分个股北向资金流出较多，交行（-4.0亿）、平安（-3.0亿）、北京（-2.5亿）等流出量居前。

结合周内先抑后扬的板块表现，上半周货币利率工具运用猜测扰动投资情绪，而周四MLF利率固定不变叠加银保监会吹分会表态以及张家港行业绩快报落地，后半周开始板块驱动正在由情绪扰动转向基本面因素。

风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

投资观点：基本面稳健向好，关注板块配置价值。

降准过后，市场对经济景气和金融让利的担心扰动投资情绪。

而银保吹风会关于盈利修复的表态，以及持续披露的业绩快报，正持续验证板块景气度修复，当前估值水平低位下可关注配置价值。

个股选择可遵循两条线索：1）优质银行：估值溢价延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行；2）修复银行：具备风险拐点、估值修复特点的标的，具体包括兴业银行、光大银行、南京银行、江苏银行和大行。