东吴证券-策略周聚焦：均衡的动机与方向-210718

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报告要点：①均衡的动机：大盘交易温和，重点不在仓位，部分成长板块过热，结构均衡。

②部分成长板块过热，考虑估值中枢的成交占比、相较于全A的换手热度，半导体、光伏已出现交易过热，新能源明显升温，其中锂电正极、电解液过热，隔膜、负极温热。

③均衡的方向：旧世界的高增（煤炭、钢铁、化工）、大众消费的崛起（纺服、中低白酒、啤酒、街边食品、日用化妆品）。

④6月宏观数据改善与全面降准，经济下行预期担忧削弱，5月以来上游原材料业绩预测持续上修，今夏电荒蔓延，煤炭确定性受益。

⑤消费的乐观来自失业的改善，普罗大众收入预期的提升，以及防御性储蓄的趋弱，疫苗加快接种，疫情受损的大众消费，迎来基本面持续改善。

正文摘要成长板块过热出现蔓延，从半导体到光伏、新能源。

①与我们此前一周跟踪相比，大盘依旧处于温和状态，无需过虑，交易集中度、涨跌分布、杠杆、换手、均低于2月高位。

②宏观假设也未看到显性风险，降准大幅降低流动性收紧预期，6月多项宏观数据较5月改善，对经济下行的悲观预期也在削弱。

这意味着仓位无必要调整，但风格存在均衡需要，③成长板块交易过热出现蔓延，一周前我们提示半导体交易过热，本周光伏及系能源车细分品类也出现过热迹象。

④若交易过热出现在估值高位（半导体、新能源车估值已重回2月高点），从情绪与交易上，就存在均衡的动机。

高增的旧世界与经济下行担忧的削弱。

①目前市场对煤炭、钢铁、化工全年的利润增速预测分别为75%、88%、82%，且5月以来持续上修，反映企业微观经营持续高景气。

②5月以来表现不尽人意，主因衰退的模糊共识使得市场反而倾向认为中报是业绩高增顶点。

③最新发布的6月宏观数据及全面降准削弱了对经济下行的担忧，内生性的消费、制造业投资均出现明显改善。

全面降准后下半年社融、信贷增速有望回暖，基本面的下行担忧得以缓解，④这就使得市场重新认知旧世界的业绩高增，我们认为确定性高增的采掘、钢铁、化工有望成为均衡的方向，从事件催化看，今夏电荒出现蔓延，从5月广东、浙江到近期陕西、内蒙均出现用电紧缺，我们前期报告《十年电荒，卷土重来？》对行业影响最确定的是煤炭，下游需求的旺盛导致煤炭价格持续上涨，扩张行业毛利，业绩持续改善。

就业、收入改善，大众消费的崛起。

①对消费的乐观来自失业的改善，普罗大众收入预期的提升，以及防御性储蓄的趋弱。

国内城镇调查失业率已连续2个月稳定在疫情前中枢5%，最新披露的Q2当季全国居民人均可支配收入2年复合增速7.9%，较Q1的7%继续提升，其中农村居民人均可支配收入10%，已恢复疫情前中枢增长。

②二季度央行储户调查，25%的居民倾向于“更多消费”，较Q1提升2.8pct，四大行居民储蓄同比也自3月以来持续回落，对下半年的消费可以更乐观。

③由此引致的投资机会更多集中在必需、大众消费。

截至7/16全国新冠疫苗接种14亿剂，对应50%左右接种率，按日均1600万剂接种假设，有望在9月实现全民80%的群体免疫目标，社交距离的逐步放开，使得去年疫情受损的大众消费，迎来基本面的持续改善，包括纺织服装、中低白酒、啤酒、街边食品、日用化妆品等。

风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。