东吴证券-太阳能-000591-能源示范基地项目再落地，拓展云南省市场可期-220628

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事件：公司中标昆明市西山区整区光伏+乡村振兴产业发展能源示范基地项目，电价为0.3358元/千瓦时，运营周期25年，装机规模为539MW。

云南省首个光伏项目落地，盈利能力强、拓展区域市场可期。

根据公司公告，此次中标的昆明西山区项目是昆明市首个百万基地复合型光伏项目，项目电价为0.3358元/千瓦时，运营周期为25年，装机规模为539MW。

该项目是公司采用“光伏+矿山治理+乡村振兴”开发模式的首个示范性项目，同时作为公司在云南省首个光伏项目，对于“光伏+”模式的运用推广以及云南市场的开拓具有重要意义。

行业发展：景气度高+盈利能力强+集中度提升，补贴发放后价值将重估。

1）景气度高企：参考历史上我们国家重大战略目标完成程度均大幅超过初始规划，我们判断2030年1200GW装机更多是下限目标，真实装机容量可能远远超出，绿电运营商迎来发展大时代。

2）盈利能力强：光伏电站具有商业模式清晰、业绩稳增长的特点，盈利能力仅次于水电，显著高于核电和火电。

“十四五”之前，由于可再生能源补贴发放拖欠严重，压制了行业和公司的估值。

“十四五”以来，多项支持新能源行业发展的政策落地，拖欠的再生能源补贴发放在即，价值有望重估。

3）集中度提升：光伏运营行业目前的竞争格局较为分散，CR10占比仅为29.4%。

类比风电运营行业竞争格局发展的历程，项目层面大型央企获取资源的能力更强、资金层面优质央企具有更通畅的融资渠道和更低的资金成本，因此，预计光伏运营行业集中度将会逐步提升。

核心逻辑：补贴发放+项目储备+央企背景+模式创新，弹性和空间最充足。

1）补贴发放：假设尚未结算的电费国补92.94亿元到账，按照目前光伏电站30%自有资金比例、单瓦投资为4元计算，可以支撑公司增量装机规模7.75GW，是截至2021年年末公司装机总量（6.09GW）为127.26%，装机和业绩弹性最大。

2）项目储备：短期来看，公司定增9个募投项目合计1.13GW装机，全部将于2022年年底以前并网，占比公司现有运营装机为26.42%；中期来看，到2025年末力争光伏电站板块实现电站累计装机20GW，占比公司现有装机总量为328.41%，成长空间充足。

3）央企背景：大股东中节能集团主体评级为AAA/稳定，银行授信额度为3411.02亿元，银行类融资成本为4.28%、非银行类融资成本为4.44%，融资渠道顺畅且融资成本较低。

国企改革收官之年，公司作为大股东旗下光伏业务的唯一平台，有望获得更多支持。

4）模式创新：首单公募光伏REITS落地在即+碳中和ABN产品较为成熟+可再生能源补贴确权贷款下发，多管齐下加速运营资产的现金回流。

盈利预测与投资评级：我们维持预计2022-2024年EPS分别为0.58、0.79、1.10元，对应PE为15、11、8倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，光伏波动较大等。