国泰君安-互联网行业：中国移动互联网行业的市场机会-220628

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　　我们认为移动互联网行业的用户规模和用户使用时长正接近饱和，已成为一场零和游戏。然而，低线城市潜力、老年用户规模增长和Z世代购买力提升预计可带来结构性市场机会。短视频的兴起削减了其他app的用户使用时长，但长期而言我们预计AR眼镜及其他便携设备的应用将渗透到更多的线下活动，进一步提升互联网总体使用时长。
　　我们认为中国移动互联网行业的长期增长将更多依赖于每段时期单个用户平均收入的提升。互联网公司主要通过增值服务和广告赚取利润，这两者受到用户收入水平和消费能力以及宏观经济和广告主营销支出的影响。我们认为一个app的竞争力和可替代性取决于用户间以及用户与内容创造者的联系。
　　我们认为更强的社交属性和优质的玩家内容创作将推动手游板块的增长，而广告收入则高度依赖于关键垂直领域的表现、广告的主要形式和用户的社交连接性。
　　我们维持“跑赢大市”的行业评级，并从长期发展的角度上推荐腾讯控股（00700 HK），主要由于微信稳固的用户基本盘。