国金证券-吉比特-603444-从《一念逍遥》看公司长线运营能力-220627

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投资逻辑以《一念逍遥》为例看公司的长线运营：1）《一念逍遥》贡献公司21年主要业绩增量；2）《一念逍遥》长线表现优秀，进一步验证公司长线运营能力。

《一念逍遥》在运营1年后仍保持iOS畅销榜10名左右的水平的新游戏，大幅优于同类竞品。

获客效率：《一念逍遥》品效合一投放+IAA模式，持续提升获客ROI。

1）在CPA端，随着流量红利增长趋缓，效果广告买量成本或持续提升，而《一念逍遥》深耕品效合一的投放模式，有效降低用户CPA，提升游戏玩家的触达范围。

公司持续深耕品效合一的投放，逐渐形成自身的推广壁垒。

2）在LTV端，对比一般MMO、放置游戏，《一念逍遥》在IAP基础上引入IAA机制，适当的广告数量，有效通过“免费”的奖励吸引玩家自愿成为“付费用户”，通过稳步提升玩家LTV。

日常运营：研运持续配合优化玩家体验，高频更新保持玩家新鲜感。

1）《一念逍遥》通过研运配合保持游戏轻量化，持续优化放置类玩家游戏体验；2）《一念逍遥》保持高频更新，保持游戏有足够内容供玩家消费，保持玩家新鲜感，并通过合适的IP内容联动，进一步吸引玩家留存意愿。

未来展望：关注公司后续游戏长线运营细节，《奥比岛：梦想国度》7.12上线有望成为新业绩增量。

1）在未来游戏储备的运营细节上，我们认为应关注包括是否增加了付费模式的多样性来提升LTV；品效结合投放情况是否有效降低CPA；研运配合对游戏玩法的优化等细节。

2）短期关注奥比岛进展。

奥比岛为长线运营页游IP，且潜在用户群体较大，目前手游预约数已超710万，定档7.12上线，有望成为公司业绩新增量，关注后续运营细节。

投资建议预计公司《问道手游》、《一念逍遥》等核心游戏保持稳定贡献，重点储备《奥比岛》预计年内上线，有望推动业绩增长。

预计2022-2024年归母净利润分别为16.80/19.99/23.05亿元，对应EPS为23.37/27.82/32.08元，对应P/E为16.69/14.02/12.16，维持买入评级。

风险核心游戏表现不及预期；新游戏上线进度不及预期；行业政策风险。