东兴证券-嵘泰股份-605133-可转债获批，加速新能源转型和全球化布局-220628

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事件：嵘泰股份公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。

公司拟发行可转债总额不超过人民币65,067万元（含65,067万元），期限为自发行之日起不超过6年。

点评如下：可转债投资项目包括年产110万件新能源汽车铝合金零部件项目和墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目，主要为了满足公司日益增长的新能源业务和北美订单的产能需要，将深化公司在新能源业务和北美市场的布局。

1)年产110万件新能源汽车铝合金零部件项目：根据公司公告，该项目位于扬州二工厂，具体产品、对应客户和完全达产后的年均销量如下：（1）长城：电机端盖CGA201（26万件）、电机端盖CGA204（30万件）；（2）比亚迪：DM-i变速箱前箱体（20万件）、DM-i变速箱后箱体（20万件）、NRT36前后箱体（12万件）；（3）北美博格华纳：LEB逆变器。

公司原本的新能源客户以合作多年的Tier1为主，此次可转债所投项目对应的主要订单客户为比亚迪、长城等知名车企，产品包括新能源车变速箱、电驱壳体和电机壳体等，目前已在量产爬坡阶段。

2)墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目：根据公司公告，莱昂工厂二期主要产品、对应客户和完全达产后的年均销量如下：（1）采埃孚：EL58变速箱壳体（20万件）；（2）博世：电机壳体（22.94万件）、GML246转向长壳体；（3）耐世特：BT1XX转向系统长壳体（21.85万件）、BV1HX转向长壳体；（4）万都：GE2转向长壳体。

莱昂工厂位于墨西哥，可以提高公司在北美地区的响应能力，而且符合美墨加三国协议。

莱昂工厂一期主要承接了公司在北美的转向业务，随着北美市场的新订单获取，原有产能已无法满足需求。

此次可转债投资的莱昂工厂二期将扩大公司在北美地区的业务规模，加强全球化布局。

转向与新能源业务是未来业绩增长的主要动力，莱昂嵘泰助力公司发展北美业务。

（1）转向业务：公司是国内电动助力转向器壳体领域的龙头，终端客户涵盖大众、通用、奔驰、宝马、吉利、沃尔沃、本田等主流车企，未来有望凭借明显的技术优势和较强的成本管控能力获得更多潜在客户的订单，提高市场渗透率。

墨西哥莱昂工厂逐步承接了公司在北美的业务，随着北美疫情缓解后工厂产能爬坡，莱昂嵘泰将助力公司电动助力转向器壳体全球份额进一步提升。

（2）新能源车业务：目前公司的新能源客户除了优质的Tier1，还拓展了比亚迪、长城等主流车企。

在大型一体化压铸等行业新赛道，公司也在积极布局，夯实相关技术积累。

公司2021年新能源业务占比小于10%，2022Q1供应长城、比亚迪的订单开始投产放量，新能源产能释放将带来业绩弹性。

盈利预测及投资评级：可转债项目有助于公司深化在新能源业务和北美市场的布局。

我们看好公司转向系统产品市场份额的持续提升，以及新能源业务贡献增量。

预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.53、2.20、3.03亿元，对应EPS分别为0.96、1.38、1.90元。

2022年6月27日收盘价对应2022-2024年PE值分别为27、19和14倍。

维持“推荐”评级。

风险提示：因疫情和缺芯导致乘用车产销不及预期；上游原材料价格上涨；新产能建设进度不及预期；新能源订单拓展情况不及预期。