华宝证券-可转债型基金专题报告：如何刻画可转债基金的持仓和操作特征？-220627

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投资要点：可转债基本要素：可转债作为含权债券，具有债券属性、股票属性和期权属性。

可转债的价格特征可以通过一些量化指标来进行刻画，包括平底溢价率、转股溢价率、纯债溢价率和转债弹性。

可转债市场概况：可转债发行是从2017年开始呈现大幅度增长的，其中银行可转债都在可转债市场占到了比较大的比重。

一般法人、基金、年金+社保等机构投资者是可转债市场最主要的参与主体，其中固收+基金是公募基金中的主要参与者。

从转债市场走势来看，可转债市场与股票市场走势之间的相关性较强。

可转债基金市场概况：市场上共有87只广义可转债型基金，其中二级债基的占比最大。

截至2022Q1，规模最大的五只可转债基金分别为博时信用债券A、汇添富可转债A、鹏华可转债A、浙商丰利增强和光大添益A。

我们从持仓和操作层面上对广义可转债基金的特征进行了刻画，并以以上标的为例，对其特征进行具体分析，具体分析结论请见正文。

可转债基金可转债持仓特征：2019Q2之前可转债仓位中位数呈现出逐步提升的态势，自2019Q2开始可转债基金的可转债仓位开始稳定在75%~85%之间。

从仓位标签来看，低仓位的可转债基金的仓位较为稳定，在管理过程中仓位调整比较少，中仓位和高仓位的基金仓位切换的概率更高。

在可转债持仓风格方面，相对债券市场，可转债基金的平底溢价率和持券价格均受股票市场行情影响更大。

行业配置偏好上，银行和非银金融这两个安全边际较高的行业可转债基金最为青睐的两个板块。

可转债基金可转债正股特征：可转债基金整体对估值保持较为谨慎的态度，盈利和成长性方面，更加偏好具有一定的稳定盈利能力且有一定成长性的标的，基金经理对个股的分红没有太高的要求，整体偏好中盘标的。

可转债基金股票持仓特征：可转债基金的股票持仓会跟随市场做适当的行业轮动，持股整体偏大盘，其次在动量因子上的暴露最大，整体在杠杆因子上的暴露偏低。

可转债基金操作特征：可转债基金的可转债集中度偏低，换手率偏低。

从时间维度上来看，近些年可转债基金的转债集中度呈现出一定的下降趋势，即转债持仓越来越分散。

从股票持仓来看，可转债基金股票持仓的集中度中等偏上，集中度和换手率在时间趋势上都呈现出逐步下降的趋势。

风险提示：本报告根据历史公开数据分析，不代表基金未来业绩。