中泰证券-食品饮料行业周思考（第29周）：业绩超预期催化次高端行情，下半年看好高端表现-210718

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白酒：业绩超预期催化次高端行情，下半年看好高端表现。

本周白酒板块反弹，次高端板块涨幅好于高端，验证我们此前中报窗口期优先推荐次高端的观点。

实际上上半年至今，次高端表现一直相对更优，我们从本质原因和近期催化因素两方面重申推荐逻辑：（1）本质原因：上半年市场风险偏好提升下，次高端高业绩弹性更受青睐，一方面与去年Q2低基数有关，另一方面在经济复苏、行业景气上行大背景下，高端酒批价上行为次高端打开价格空间，高渠道利润驱动次高端酒企今年以来全国化招商比以往更为顺利，渠道亦反馈青花系列、梦6+、内参等核心单品放量超预期，对应酒企回款普遍达到70%及以上，因此体现在业绩层面Q2有望普遍高增；（2）近期催化：基于上述逻辑，实际上市场对次高端Q2预期普遍较高，但本周汾酒业绩预告再度大超市场预期，此前市场预期汾酒Q2业绩增速在100%-150%，而公司预告为213%-297%，再度引发板块行情，同时本周洋河激励方案正式落地，以上都反映出次高端酒企在行业窗口期主动谋求进取、加速跑马圈地的决心。

那么站在当前，我们短期内继续看好次高端表现，进入下半年我们认为高端相对占优，一方面在基数平稳之下业绩将延续稳健增长，另一方面估值对应明年处于偏低水平（茅台40倍，五、泸35倍），在估值切换之下一年维度收益率打开，同时基于五粮液下半年控量余地较大的角度，看好普五批价上行对板块催化作用。

继续重点推荐茅台、五粮液、老窖、洋河、汾酒、今世缘等。

洋河股份：激励事项落地，重视趋势向上的力量。

公司发布核心骨干持股计划，金额10亿元，购买均价103.73元/股，我们解读如下：第一，覆盖范围广泛。

本次计划覆盖不超5100人，董监高共15人，拟持有8300万份(万元)，其中张联东、钟雨、刘化霜各持有1000万元。

以汾酒2018年股权激励对比来看，洋河本次既覆盖到董事长及总裁层面（汾酒未涉及），同时覆盖面积又更为广泛（汾酒覆盖397人），有利于充分调动骨干积极性。

第二，考核目标积极。

本次计划考核要求为2021、2022年营收增速均不低于15%，目标积极，相较年初规划有提速，反映公司经历两年调整后乘势而上的进取决心，考虑到梦系列占比提升带动净利率上行，利润（扣非）增速有望更快。

第三，近期反馈来看，公司省内整体回款60%以上，梦6+市场价上行至650元左右，动销同比大幅增长，省内已恢复至19年水平；梦3水晶版市场价430元左右，目前仍在培育中，符合公司预期；此外今年下半年将对天之蓝进行换装升级。

省外上半年保持15%以上增长。

第四，公司两年营销改革成效显著，产品层面梦6+换代成功引领公司全新产品周期，渠道层面库存大幅下降、市场秩序明显优化，进入正循环。

我们认为公司改善逻辑正加速兑现，应当重视拐点向上趋势的力量，拐点的确立、势能的起来不是短期弱改善而是长期强逻辑，看好公司十四五期间开启成长新征程。

山西汾酒：业绩再超预期，品牌复苏加速验证。

根据公司预告测算，21Q2公司营收/归母净利润同比增长59.3%-84.3%/212.9%-297.4%，收入略超预期，利润大超预期。

第一，分产品来看，青花系列仍是增长主力，预计上半年青花维持翻倍以上增速，其中青20放量贡献更大，预计青花占比已达35%以上；腰部产品低基数下高增长，巴拿马恢复态势更佳；玻汾系列控量之下延续高增。

第二，财务指标方面，公司21Q2归母净利率预计在25%以上，同比大幅提升，一方面产品结构提升推动毛利率上行，另一方面受益于规模效应费用率预计显著下降，同时20Q2缴税基数较高，今年恢复正常亦驱动利润释放。

第三，分市场来看，上半年省内明显复苏，省外维持高增，目前公司全国可控终端网点数量突破100万家（年初85万家），全国化加速，预计省外占比已超60%。

第四，渠道反馈来看，目前全国整体回款预计已超70%，库存维持良性，青30复兴版继续实行配额制，以市场氛围营造和圈层营销为主，力求价格站稳千元。

第五，全年来看，我们看好公司下半年依然保持领先行业的较快增长，一方面来自于公司青30复兴版陆续导入终端后逐渐发力，另一方面腰部产品有望持续复苏，玻汾则继续保持坚实基本盘。

我们认为，公司品牌势能上升期不断强化验证，管理层思路清晰，经销商信心足，改革红利不断释放，省外市场加速增长，公司在十四五期间将加快追赶与头部品牌差距。

重庆啤酒：乌苏疆内占据领先，疆外市场快速发展可期。

（1）乌苏啤酒在新疆拥有5家工厂，产能在首府、北疆、南疆均有分布，其中乌鲁木齐20万千升、乌苏15万千升、伊宁5万千升、阿克苏5万千升、库尔勒7万千升，合计约50万千升。

通过疆内持续的整合和深耕，目前乌苏在疆内市占率已超过80%。

疆内乌苏产品矩阵丰富，包括9度绿乌苏、11度红乌苏、乌苏黑啤、乌苏白啤、乌苏纯生、小乌苏等系列产品，持续推动结构升级。

（2）乌苏源自新疆，历史人文赋予神秘感，产品具备硬核气质。

从消费者画像看，体现了活力、奋斗向上的精神。

在疆外，乌苏加快提升社交平台、数字化营销布局，加强年轻人互动，通过线下品牌推广提升消费者体验。

开发空白渠道和销售网点，持续赋能经销商。

今年重庆啤酒在江苏盐城新建12万千升乌苏产能，主要供应华东市场，将有效节约运费。

目前疆外销售以大瓶红乌苏为主，集中于餐饮、KA渠道，未来会继续扩充产品线并尝试渠道多元化。

公司通过乌苏的差异化定位，不会跟进激烈买店的策略，而是用品牌做中高端发展领导者。

晨光生物：经营稳健，Q2业绩符合预期。

公司公告2021年半年度业绩预告，预计21H1实现归母净利润，1.81-1.95亿元，yoy+19.05%~28.26%；营收20.5-21.8亿元，yoy+12.27%~19.39%。

1）分季度看，单Q2收入1.04-1.17亿元，yoy-4.66%~+7.27%，归母净利润1.03-1.17亿元，yoy+12.64%~27.96%。

公司销售产品受价格波动影响较大，因为营收端增速相对不稳定。

但从利润端看，公司成本管控强，应对价格波动经验足，经营状况稳健，我们预计公司归母净利润增速在20%以上。

2）主力品种稳健，潜力品种快速发展。

辣椒红原料成本锁定，受原材料价格上涨影响，辣椒红产品价格略有上涨，收入整体上升；辣椒精则受印度疫情影响格上涨，价格维持高位，收入增幅较大，毛利率维持稳定；叶黄素市场价格同比去年回调，原料采购季通常从每年6月开始采购到9月，因此销售节奏影响下销量略有下滑，目前仍在进行原料采购。

其他潜力品种花椒提取物、甜菊糖、姜黄素、番茄红素、水飞蓟提取物等也快速发展。

7月推荐组合：五粮液、洋河股份、绝味食品、中炬高新、青岛啤酒、伊利股份。

当月内涨跌幅分别为五粮液(-5.94%)、洋河股份（1.14%）、绝味食品（-3.49%）、中炬高新（-8.31%）、青岛啤酒（-14.91%）、伊利股份（-1.96%），组合收益率为5.25%。

同期上证综指下跌1.45%，组合比上证综指涨幅低3.80%。

投资策略：我们认为，食品饮料板块进入了百花齐放的投资时刻。

一方面，核心资产具备长期投资价值，重点推荐茅五泸/华润啤酒/榨菜/伊利/古井/海天/青岛啤酒/洋河/双汇等行业龙头；另一方面，部分子行业进入高速增长阶段，如：奶酪、复合调味品、酱酒等，可重点推荐次高端白酒、绝味、复合调味品、安井等；与此同时，中小市值公司经历了去年经营的调整以及前几年估值的调整，业绩有望加速，估值亦有望提升。

如爱普、天味食品、口子窖等风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。