安信证券-城投债务透视（11）：广西篇-220627

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■广西债务问题的背景。

近年来广西的债务问题较受关注，主要来自两个方面，（1）区域整体债务率偏高而财政实力偏弱。

在财政实力-债务压力的平衡关系中，广西处于相对劣势的“第二象限”，与贵州、云南所处的位置较为相似。

2021年财政自给率仅31.0%，处于全国后列水平，而宽口径债务率达到291.2%，居全国前十。

（2）区域债务压力极度不平衡，部分债务压力较高的城市如柳州近年来遭遇评级下调等负面舆情。

广西非省级城投平台有息负债余额45%来自柳州、非省级城投债余额也有近60%来自柳州，较高的债务压力下，2021H2以来柳州的城投平台多次涉及境内外评级下调等舆情。

■当前广西债务问题的五个特征。

（1）特征一：债务规模中等但债务率偏高。

2021年广西地方政府债务余额+发债城投有息负债余额为2.3万亿元，与福建、河北相近，排名全国第19位（从高到低），但宽、窄口径债务率均偏高，分别居全国第9位、第12位。

（2）区域债务压力分化显著，柳州债务负担相对突出。

广西多数地级市处于财力一般、债务压力也不突出的位置，近60%的地级市财政自给率低于全国中位、同时宽口径债务率也低于全国中位。

部分城市债务压力偏重，以柳州最为典型。

广西宽口径债务率高于全国中位的地级市共4个，为柳州、南宁、钦州和防城港，其中柳州宽口径债务率达到438.1%，远高于其他城市。

柳州债务压力主要来自城投债务，2021年末柳州城投债务规模是地方政府债务余额的3.4倍，远高于全省中位（0.6倍）。

（3）特征三：债务较集中于部分主体或区域。

广西5家规模较大的平台债务余额贡献了全省的近60%，包括广西交投、广投集团、北部湾投资集团、柳州投控和柳州东城。

从区域来看，非省级平台中，柳州贡献有息负债余额的45.4%、城投债余额的56.0%。

（4）特征四：部分区域债务结构欠佳，短期化或高度依赖债券。

柳州和钦州城投短债占比偏高，达到34.3%、31.2%，其他地级市均在20%以下；防城港、柳州、钦州、崇左债券融资占比相对较高，均在30%以上。

（5）特征五：城投债集中到期压力较大。

2022下半年到2024年上半年为广西城投债到期高峰，到期金额占存量的52.0%，其中2022H2、2023H1到期分别占存量的15.5%和19.8%。

■广西债务问题的化解进展。

近年来广西积极化解地方债务风险，包括印发《政府性债务风险应急处置预案》、《关于进一步加强政府性债务管理防范化解政府性债务风险的意见》等。

其中2020年广西加大化解存量隐性债务工作力度，超额完成年度化债计划；2021年广西重点支持做好国有企业债务风险化解工作，防止风险传导。

但2021H2至2022H1柳州城投负面舆情频发仍给区域融资环境带来一定冲击，2022年以来广西城投债净融资走弱，AA+城投利差持续上行，2022年5月下旬以来AAA城投利差也转为上行。

■风险提示：数据处理偏差，城投监管超预期等。