国盛证券-家用电器行业：三个维度看本轮厨房小电投资价值-220627

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我们认为厨房小电板块迎来新一轮投资价值。

产业链角度看，厨房小电行业上下游无明显壁垒。

因此我们认为厨房小电投资机会主要来自于：1）行业新产品红利、2）行业新渠道红利，以及3）公司改革或格局变化下的个股改善逻辑。

我们判断现阶段厨房小电行业已具备以上机会。

复盘过往：把握新需求+新渠道，新品牌实现差异化突围。

1）把握产品周期：厨房小电本质是产品驱动型赛道。

复盘2020年，摩飞通过挖掘细分需求，成功打造多功能锅、便携榨汁杯爆品，摩飞收入同增130%。

九阳通过迭代不用手洗破壁机，拉动公司营收实现双位数增长。

2）紧抓渠道红利：厨房小电需求端整体偏可选属性，供给端产品制造壁垒较弱，销售端重要性增加。

小熊、摩飞分别崛起于电商流量红利和微商+内容电商红利。

3）公司自身改善：苏泊尔积极求变。

21年4月公司聘任新CEO，同时在渠道、产品、营销端积极变革。

目前苏泊尔线上积极推进直营化改革，我们测算改革完成有望增厚公司净利率0.65pct。

当前时点：行业景气向好+利润弹性较高，把握厨房小电新一轮投资机会。

收入端看，预计恢复增长：1）我们认为一方面疫情催化的厨房小电需求释放，2）今年新产品周期（空气炸锅）叠加新渠道红利（抖音电商），3）直营占比提升带动报表出货端ASP提升。

业绩端看，预计行业弹性较大：1）Q2起各公司陆续迎来低基数效应，2）大宗商品价格下行叠加人民币贬值，3）美的战略收缩小家电业务带动行业价格竞争趋缓，4）直营占比提升带动全产业链效率提升。

综合来看，我们认为2022Q2及全年收入端恢复趋势明确，利润弹性确定性高，当前时点重申重视厨房小电投资机会。

重点公司跟踪：当前估值水平下，建议关注内销改善预期&外销平稳的新宝股份。

我们认为小熊电器和新宝股份Q2利润弹性较高。

仅考虑原材料成本因素，乐观/悲观预期下小熊电器Q2业绩有望同增48.73%/36.89%；仅考虑人民币汇率贬值因素，新宝股份Q2业绩有望增厚23.48%，其汇兑损益与当期期末汇率相关系数为-0.52。

新宝股份：PE估值较低+短期业绩弹性较大+产品结构&渠道结构改善，建议关注公司投资价值。

据我们测算，收购中国摩飞有望增厚内销摩飞1.16~1.24pct净利率水平；并表英国摩飞有望增厚公司收入端12.3%，自主品牌有望提升9pct至24%。

苏泊尔：618销额同增13.25%至13.8亿元。

我们认为外销H2有望加速，内销渠道结构和产品结构进一步优化，公司H2表现仍值得期待。

小熊电器：受益于空气炸锅增长红利，产品结构优化和直营渠道占比提升，公司改善逻辑确定性较高，目前PE估值较高（26.7X）。

风险提示：原材料成本继续上行、竞争格局恶化、推新不及预期。