东方证券-星源材质-300568-干法龙头扩产提速，湿法隔膜持续放量-220627

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干法隔膜稳居头部，技术优势明显。

公司依靠干法隔膜起家，2021年干法隔膜销量为4亿平米，市场份额超20%，连续多年稳居TOP2。

干法隔膜技术研究起步较早，优势明显，自主研发干法单拉技术，是最早打破国外技术垄断的企业。

公司干法设备独立设计自主研发，2020年率先将12到14um的干法产品批量用于EV领域并已完成10um突破，在保障电池安全性的同时，不断实现厚度突破。

全球储能市场迎来快速发展，储能领域有望拉动干法隔膜需求，公司未来有望充分受益。

行业头部趋势加强，供需紧平衡延续。

由于隔膜行业进入壁垒较高，头部集中度逐渐加强，公司作为行业龙头竞争地位较为稳固。

新能源汽车市场发展迅速，锂离子隔膜需求量快速提升，2025年需求量预计达318亿平，但是相比国内巨头产能迅速扩张，海外厂商扩张速度较慢，行业未来几年将处于供给紧张状态。

湿法隔膜研发投入加大，业务占比逐步提升。

公司2017年在湿法市场的份额仅占2.7%，随着湿法生产线不断建设和投产，湿法工艺研发项目的不断增加，在湿法市场的份额不断增加，近年来逐渐崭露头角，竞争地位不断强化。

2021年，湿法隔膜销量占公司总销量比重达66%，公司重心从干法隔膜转向湿法隔膜，未来将成为公司主要盈利来源。

客户结构逐步优化，积极布局海外市场。

2021年，第一大客户的营收占比下降至21.15%，客户销售额占比分散明显，客户结构明显改进。

海外高端客户的隔膜产品售价相比国内客户更高，公司产品已批量供应LG、三星SDI、日本村田、SAFT等一线厂商，并与多家大型锂电企业建立了合作关系。

2020年公司宣布建立瑞典工厂，牵手欧洲电池企业Northvolt，瞄准欧洲市场扩张产能；2021年公司与LG签订长期供货协议，不断增强国际市场的竞争优势。

盈利预测与投资建议我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.63、1.11、1.34元，结合主流锂电产业链可比公司估值水平，给予公司2022年61倍PE，公司合理总市值442.8亿，对应公司整体目标价38.33元，首次给予买入评级。

风险提示下游锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；上游原材料价格波动无法向下传导；产能投放不及预期；行业竞争加剧导致产品价格下降等。