平安证券-食品饮料行业酱酒系列报告：风口还是泡沫？从香型迁移看酱酒趋势-210718

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清香之鉴：行业领袖是标杆，品牌力与价格政策相辅相成。

在消费需求被抑制的计划经济时代，山西汾酒作为“国酒之源，清香之祖”长时间雄踞我国白酒市场，凭借其产量优势有效满足了居民的白酒消费需求，带动我国白酒产量实现跃阶式增长。

但是由于清香未形成产业矩阵、创新观念落后、营销策略不合适、贴牌多价格低等多方面因素，清香逐渐衰退，错失高端白酒市场竞争力。

由此我们得到以下启示：1）酱香与清香竞争格局类似，酱酒横向扩张能力强；2）酱香企业要重视技术发展，持续创新；3）酱香企业要采取适合自己的营销策略，谨防贴牌过多稀释品牌含金量。

凤香之鉴：重视基酒储备，布局拳头产品。

作为四大名酒之一的西凤酒，经过几十年的发展变迁，从全国性名酒逐步成为地方品牌，凤香酒热潮也逐渐退却。

其衰退的主要原因包括香型不成规模、错过涨价潮、基酒多外购、多贴牌酒产品线混乱、财务造假塑化剂风波等。

我们认为酱酒不会像凤香白酒突然爆发又消失，原因为：1）相比凤香一家独大，酱香多潜力企业，格局也更为稳定，相比凤香酒更具有可持续性。

2）相比布局低价位带的凤香，酱酒大多布局次高端和高端价位带，盈利能力更强，更有利于企业的长期稳定发展。

3）和凤香类似，酱香也具有基酒数量不足的瓶颈，但酱酒企业均推出扩产计划，从而实现健康有效的发展。

浓香之鉴：产业矩阵抗风险，需重视渠道技术创新。

改革开放后，我国由计划经济向社会主义市场经济转变，清香产能优势不再，浓香取代清香成为了行业的领军香型。

我们着手分析浓香型白酒的发展历程，认为其崛起的原因主要包括：名酒数量庞大、抓住提价机遇、渠道优势显著、创新品牌运作和重视技术创新。

由此我们得到以下启示：1）酱香企业要注重品牌运作和渠道创新；2）重视技术发展，保持香型竞争力；3）重视渠道利润，建立良好的厂商关系。

浓酱之争：协同发展，各自芬芳。

我们认为浓香的龙头地位并不会被酱香完全取代，浓香型白酒凭借其多年来积累的品牌、渠道、营销等方面的核心竞争力，在酱香热下依旧会维持一定的市场份额。

原因有：1）浓香产业矩阵稳定，名酒数量庞大；2）浓香型白酒口味接受度高，适宜宴请场景；3）浓香型白酒中低端市场盘稳固，难被取代。

总结：我们认为，酱酒仍然处于快速发展通道，但酱酒企业想获得可持续发展，需要注意产品品质、品牌建设、价格策略和营销创新等方面的持续耕耘。

产品品质是白酒的生命线，需要酱酒企业在严控质量的前提下有序扩张产能，为市场扩张奠定基础；价格策略需要紧密跟随行业景气度和行业趋势，逆势而为反而会损害渠道良性发展；酱酒企业需选择合适的渠道模式，同时保持良好的厂商关系。

风险提示：1）宏观经济波动影响。

作为可选消费品，白酒行业与宏观环境息息相关，如果宏观经济出现较大波动，白酒行业可存在景气度向下的风险。

2）政策风险。

白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对行业发展产生较大影响。

3）食品安全风险。

食品安全问题是红线，一旦出现食品安全问题将对行业产生较大负面影响。

4）竞争加剧风险。

酱酒目前存在竞争加剧的问题，谨防竞争恶化带来的价格战、串货等不利影响。