光大证券-华友钴业-603799-公告点评：印尼湿法镍布局落地，前驱体再签大单-211203

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事件：公司12月2日公告与孚能科技签订《战略合作协议》，协议就三元前驱体的采购与合作，废料及废旧电池回收，三元正极及三元前驱体的研制、应用与交流等方面进行约定。

协议约定2021年12月至2025年华友钴业计划合计供货孚能科技三元前驱体16.15万吨。

点评：前驱体订单不断，锂电一体化优势持续凸显：公司分别在11月20日、11月30日公告与容百科技、当升科技签订战略合作协议，分别约定2022-2025年向华友钴业采购三元前驱体不低于18万吨和30-35万吨。

华友钴业高镍产品质量以及锂电一体化的优势地位不断获得业内认可。

剩余三元前驱体产能基本锁定：按近期已签订协议，2022-2025年未来四年将向三家公司供应三元前驱体总量约64-69万吨（未考虑协议中容百科技要求的41.5万吨前驱体最高值），对应年均供应约16-17.25万吨/年。

公司现有三元前驱体产能10万吨/年，2022-2023年将分别达到17.5万吨和32.5万吨/年。

自有三元正极4.3万吨/年，2022-2023年三元正极产能将分别达9.3万吨和14.3万吨/年。

考虑公司自用及向LG、浦项供货，剩余三元前驱体产能基本被包销。

印尼湿法镍项目投产，镍板块正式落地：华越子公司年产6万吨镍、7800吨钴金属量红土镍矿湿法冶炼项目部分产线已完成设备安装调试工作，并于近日投料试生产,成功产出第一批产品。

经公司检测，产品的主要性能指标合格。

镍板块开始落地，锂电材料一体化逐步成型。

华科4.5万吨火法项目、华飞12万吨湿法镍项目进展顺利，将于2022-2023年逐步投产，贡献增量利润。

盈利预测、估值与评级：公司已全面布局三元和磷酸铁锂正极，将进一步巩固正极材料龙头优势。

随着镍和锂电材料产能的释放，我们认为公司锂电产业链的利润占比将不断提升，看好公司业绩和估值双升带来的投资机会。

我们暂不考虑磷酸铁锂业务的业绩增量，维持公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为32.5/41.4/56.7亿元，同比增长179%/28%/37%，当前股价对应PE分别为50/39/29X，维持“买入”评级。

风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。