浙商证券-赛轮轮胎-601058-点评报告：液体黄金材料重拳出击，公司有望加速成长-220627

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事件6月26日晚公司发布公告，公司拟在青岛董家口建设①年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目和②年产3000万套高性能子午线轮胎和15万吨非公路轮胎项目，项目投资分别为23.02亿元和151.81亿元。

投资要点布局50万吨功能化新材料，液体黄金材料前景可期根据公告，公司本次拟建设的“青岛董家口年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目”将以液体黄金材料及其他橡胶材料、助剂等为原材料，项目建设期36个月，其中一期建设期18个月。

项目建成后，公司将实现年产50万吨功能化新材料生产能力，可实现年平均营业收入1203540万元，年平均利润总额123028万元，年平均净利润92271万元。

其中一期建成后，公司将实现年产20万吨功能性新材料的生产能力，可实现年平均营业收入513274万元，年平均利润总额52696万元，年平均净利润39522万元。

根据公司公告，公司一期20万吨功能化新材料需匹配7万吨液体黄金材料，我们认为该项目布局一方面有利于公司中长期收入及利润的增长，同时也彰显了公司对推广液体黄金材料的信心。

布局3000万条子午胎+15万吨非公路，公司盈利能力均有望快速增长。

公司拟投资151.8亿元建设青岛董家口轮胎工厂，项目规划3000万条高性能子午胎和15万条/年非公路轮胎，其中高性能子午胎具体包括2000万条/年半钢子午胎和1000万条/年全钢子午胎，计划从2022-2027年分五期建设，项目一期为5万吨/年非公路轮胎，预计2023年建成投产。

根据公司可行性报告，待项目完全达产后预计实现年均营收219.0亿元，净利润29.6亿元。

目前国内非公路轮胎有90%以上的市场份额被米其林和普利司通等外资轮胎品牌占据，赛轮是国内非公路轮胎最有希望率先实现进口替代的轮胎企业，公司本次非公路轮胎产能规划，彰显了公司在非公路轮胎进口替代的决心；此外，3000万条高性能子午胎的规划也将使用液体黄金材料赋能升级，我们认为随着公司液体黄金材料在子午线轮胎应用的逐步释放，公司的市场地位，品牌力和盈利能力均有望实现快速增长。

盈利预测与估值公司是国内优秀的轮胎企业，随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升，民族轮胎品牌迎来发展机遇。

受益于海外基地的良好建设以及液体黄金技术的持续推广，公司的竞争优势正逐步扩大，我们看好公司业绩持续增长的同时，认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。

预计公司2022-2024年，实现营收229.04亿、284.37亿、326.72亿，同比增长27.25%、24.16%、14.89%；实现归母净利润17.71亿、26.09亿、36.89亿，同比增长34.89%、47.30%、41.41%，对应PE依次为20.67、14.10、9.99倍，维持“买入”评级。

风险提示原料及产品价格大幅波动；疫情对生产和物流造成不利影响；汇率及贸易风险；贸易摩擦加剧；“双反”制裁超出预期；产能建设不及预期等。