西南证券-青瓷游戏-6633.HK-“放置类+Rougelike”赛道佼佼者，储备丰富打造“青瓷宇宙”-220626

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推荐逻辑：1）公司为国内领先的放置类及Roguelike游戏开发及发行商，2021年公司录得经调整净利润4.22亿元，同比增加154.1%，核心产品《最强蜗牛》持续贡献亮眼业绩；2）Roguelike、放置类游戏市场增长潜力较大，《最强蜗牛》作为爆款或将充分享受细分市场成长及出海红利；3）“玩家基本盘+体系化开发+强发行运营”三位一体，出海策略蓄势待发，新游储备品类丰富，后续有望打造新业绩增长曲线。

研发团队实力突出，代表作持续贡献亮眼表现。

2020年6月，公司推出放置类手游《最强蜗牛》，首月获得流水超过4亿元。

2021年3月，公司获授权运营RoguelikeRPG手游《提灯与地下城》，首月流水突破1.85亿元。

两款游戏均为公司贡献稳定流水，推动平均MAU、平均MPU及ARPPU高增。

截至2021年底，公司累计注册玩家逾7200万人，玩家基本盘规模扩容稳定。

品牌知名度与研运能力兼具，深耕Roguelike与“放置+”垂直赛道。

公司已成功运营6款移动游戏，且拥有11款移动游戏储备，作品风格鲜明、玩法多变、商业变现能力突出，在获取大量粉丝的同时也为新游戏上线交叉导流。

截至2021年底，公司拥有1053万青瓷铁粉，在社交媒体上亦得到积极反馈，体系化开发方法和强大的运营能力，叠加庞大忠实的用户群体，未来有望夯实垂类赛道领先地位。

拥抱游戏出海浪潮，持续推进出海规划。

公司标志性游戏《最强蜗牛》已于2022年6月8日在日本发行当地版本，并登顶日本IOS免费榜，表现突出；同时公司亦在筹备在欧美及东南亚地区的发行。

储备新游方面，公司计划于2022年推出《时光旅行社》、《使魔计划》和《骑士冲呀》等新作，后续有望带来较好的业绩贡献。

公司在北京和成都等地组建了发行团队，负责港澳台、东南亚及日本的发行，同时在日本成立公司，辅助推进游戏的本地化。

盈利预测与投资建议。

预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.9亿元、8.5亿元和11.8亿元，对应PE分别为7倍、3倍和2倍。

公司为国内领先的放置类游戏和Roguelike游戏研发商，《最强蜗牛》爆款逻辑已得到充分验证，后续储备项目丰富。

综上，我们给予公司10倍PE，对应目标价6.55港元（1RMB=1.17HKD），首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业监管政策趋严风险，海外自发行不及预期风险，重点项目变现不及预期风险、宏观经济下行风险。