中信证券-吉利汽车-0175.HK-重大事项点评：帝豪L雷神动力版开启交付，有望成为爆款车型-220627

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6月26日，吉利PHEV车型帝豪L雷神动力版开启首批交付。

该车型在车身尺寸、定位等方面与秦PLUSDM-i相似，有望复制后者在10-15万价格段的成功路径。

随着新车交付，帝豪L雷神动力版的订单有望开启爬升路径。

我们看好基于串并联双电机DHT路线的雷神动力有望成为吉利的主力PHEV路线，帝豪L雷神动力版有望成为吉利在PHEV市场扭转战局的车型，建议积极关注，上调目标价至25港元。

▍帝豪L雷神动力版开启首批交付，有望复制比亚迪秦PLUSDM-i的成功路径。

帝豪家族是吉利在A级车市场重要的走量车型，2021年底帝豪L完成升级换代，其PHEV车型帝豪L雷神动力版于4月26日发布，并于6月26日杭州、深圳、武汉等5座城市开启首批交付。

该车型售价12.98-14.58万元，全系搭载15.5Kwh的三元锂电池，纯电续航里程100km，可对标秦PLUS的120km长续航版本。

帝豪L雷神动力版在动力性和操控性上表现出色，亏电油耗也达到了3.8L/100km。

秦PLUS自上市以来，终端始终处于“库存紧俏、排队等车”的状态。

我们认为，帝豪L雷神动力版有望在10-15万轿车市场复制比亚迪秦Plus的成功路径，实现在这一价格段对合资品牌的市场挤占。

▍帝豪L雷神动力版在手订单充沛，上市首月订单近2万台。

截至6月26日，吉利汽车官方商城上显示的通过网络端预定的帝豪L雷神动力版在手订单为1.42万单，预计全渠道的订单数量超过2万单。

当前，帝豪L雷神动力版在官方商城的日均新增订单在150-200单，并在6月25日和26日迅速爬升至300单以上。

我们认为，帝豪L雷神动力版实车在六月份陆续到店，且车型大规模交付已经开启，上述因素有助于消费者加速购车决策，我们看好雷神动力版订单继续爬升。

▍看好以串并联双电机为基础的雷神动力成为吉利后续主力PHEV技术。

雷神动力系统为吉利第二代混动系统，较上一代系统有明显的架构变化：该系统采用P1+P2的串并联双电机架构，取消了独立变速器转而使用3挡的DHT减速器，强化电驱系统的调速作用，使系统在馈电工况下同样可以保持低油耗。

雷神动力虽然面世晚于比亚迪DMi和长城柠檬DHT，但三者有相似之处：均能实现较低的馈电油耗，并且成本相对可控。

站在全局视角，我国插电混动汽车市场已经从政策驱动阶段进入消费驱动阶段，比亚迪DMi的火热证明了市场需求大有可为。

中汽协数据显示，2021年中国插电混动汽车销量达60.3万辆，同比+140.2%，占去年新能源销量的17.1%。

长期来看，我们认为插电混动市场的销量有望在2025年达到400万辆。

面对PHEV的蓝海市场，帝豪L雷神动力版有望成为吉利在插电混市场扭转战局的车型，为后续PHEV车型的走量打好基础。

▍风险因素：新车上市节奏不及预期；芯片供给恶化；乘用车行业需求不足。

▍投资建议：我们看好基于串并联双电机DHT路线的雷神动力成为吉利的主力PHEV路线。

吉利帝豪L雷神动力版有望成为吉利在PHEV市场扭转战局的车型，我们建议投资人积极关注其上市后的销量潜力。

一旦雷神动力在帝豪L上取得成功，后续吉利汽车将有较大希望继续将该技术移植到其他既有的燃油车型上，成功实现插混化+电动化转型。

我们预计公司2022/2023/2024年的归母净利润分别为70亿/95亿/110亿元。

通过分部估值的方式，考虑到公司过往3年PE估值中枢为22倍左右，给予吉利汽车燃油车（包含混动）业务2022年净利润22倍PE，对应1550亿元市值；对于已经分拆独立运营的极氪品牌，我们对标蔚小理的2023年PS估值倍数，给予极氪品牌550亿市值（2023E15万辆销量，乘以2倍PS和吉利汽车的持股比例58%），合计估值2100亿元（约合2500亿港币）目标市值，给予吉利汽车25港元目标价，维持“买入”评级。