中泰国际-舜宇光学科技-2382.HK-手机光学短期仍存压力，车载及XR领域发展顺利-220624

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我们参加了公司于6月23日举行的年度投资者日。

总体而言，我们认为短期内手机光学仍存压力，但公司于车载及XR领域具持续竞争优势，中长期增长空间巨大。

下调全球智能手机销量预测，以持续提升盈利能力为目标受到全球疫情反复、海外冲突及全球通胀影响，手机市场需求疲软，公司预期22年全球智能手机销量将同比下降7.9%至12.2亿部，较公司年初预期低10.9%；预期22年中国智能手机销量将同比下降16.9%至2.6亿部，较公司年初预期低17.1%。

受手机销量疲软、市场竞争加剧导致成本压力增强的影响，手机摄像头出现了降配情况，每部手机的摄像头使用量进一步下调。

对此，公司目标为持续提升盈利能力，主要措施包括（1）通过技术和产品创新优势增加客户粘性，加大海外客户业务拓展；（2）拓展马达业务以实现马达镜头模组一体化设计，提升复杂产品的系统化整合能力；（3）提升数字化到智能化工厂建设速度等。

公司手机镜头采取“顶天立地”策略，高端产品聚焦液态镜头、1英寸的主摄、可变光圈镜头、自由曲面镜产品及内对焦产品，并亦提供标准化产品及高性价比产品。

车载领域多方位布局，前景仍然广阔随着汽车智能驾驶及自动驾驶的迅速发展，车载光学前景广阔。

公司主要在车载摄像头应用领域、激光雷达、HUD及智能大灯和小灯方面进行布局。

车载镜头：车载镜头仍为公司主要的车载产品，市占率连续多年居全球首位，增速亦优于市场整体表现。

公司认为目前车载镜头市场发展符合公司年初预期。

新能源汽车单车搭载摄像头数量较传统汽车更多，其所搭载的车载镜头数量约占全球总车载镜头的5%。

近年中国新能源汽车发展领跑全球，公司正积极开拓造车新势力客户，目前量产的出货量已占中国新能源汽车车载镜头的70%以上。

预期车载镜头将继续往高像素方向发展。

此外，随着自动驾驶等级的不断提升，将提高对车载镜头抗环境可靠性的要求，包括防雾、防冰、防脏污等。

我们认为公司具备龙头先发优势。

车载模组：公司于2018年起量产车载模组产品，开发了环境感知模组、外摄显像模组、显像感知模组及舱内监测模组4条产品线。

其中，环境感知模组规格要求较高。

公司为首家提供800万像素环境感知模组的公司，于该领域市占率第一。

公司已与一些全球知名的平台商、算法公司及解决方案合作伙伴紧密合作，已通过了包括高通、mobileeye、地平线、英伟达等的认证。

公司车载模组客户已遍布全球，包括欧洲、美国、日本、韩国及国内的传统车企及造车新势力。

激光雷达：今年起多家车厂开始搭载激光雷达，但总量仍然较少，预期将于24年有较明显增长。

目前官方发布的已搭载激光雷达的汽车项目约35个，其中公司参与的车型为21个，约占60%。

XR产品有望于25年迎关键窗口期数量公司预期至25年XR终端设备将达5,000万台，未来5年产品基数已较大的VR终端设备年均复合增长率约为30%，产品基数尚较小的AR终端设备年均复合增长率约为60%。

公司于VR/AR领域主要为生产和研发光学相关的组件和交互式镜头。

目前热门产品内基本搭载4颗镜头，主要为侧重手势识别及场景定位方面的镜头。

但随着客户想要提高VR相关产品的沉浸式体验，或会增加透视、眼球跟踪等方面的镜头，搭载镜头数量有望增加至8颗甚至10颗以上。

公司在VR方面已具有VR大镜片设计和生产制造能力，目前覆盖的产品主要为主流的VR近眼显示产品；AR方面已研发完成了一些单色和多色的AR光波导镜片，拥有具有设计、制版、量产和测试的一整套服务体系。

我们认为公司在VR/AR领域的布局将为未来增长蓄力。

下调目标价至134.10港元，维持“增持”评级考虑到公司今年首5个月主要产品出货量表现低于管理层全年指引、当前手机销售疲软、短期手机光学升级进程尚存不明朗因素、预期手机相关产品ASP及毛利率短期仍将承压，我们略微下调盈利预测，预期22/23年净利润分别为38.0/47.5亿元。

维持33倍22年目标PE，相应下调目标价至134.10港元，潜在升幅为13.4%，维持“增持”评级。

风险提示：（一）手机市场复苏延缓；（二）光学升级不及预期；（三）疫情影响扩大；（四）车载芯片持续缺货；（五）人民币汇率波动。