南华期货-有色金属（铝）周报：衰退预期与能源隐患并存-220626

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宏观：国内方面，下半年若没有大规模疫情冲击，经济恢复步伐将加快。

海外方面，美联储主席鲍威尔坦承在美联储历史性加息之后，美国经济是有可能衰退的。

供给及成本：供应端，6月份国内复产方面主要集中为中铝连城的38.5万吨复产，广西百矿隆林新增投产提速，预计7月初达产20万吨。

成本方面，据SMM统计，国内约有2.5%的电解铝产能处于亏损状态，主要集中在西南地区。

需求：据SMM数据，上周加工龙头企业开工率环比下降0.24个百分点至66.66%；铝锭出库17.62万吨，环比下降0.42万吨，同比上涨4.57万吨；铝棒出库6.78万吨，环比增加0.05万吨，同比增加2.95万吨。

库存:截至6月24日，国内铝锭+铝棒社会库存86.26万吨，较上周去库4.13万吨，其中铝锭去库3.4万吨至75.1万吨，铝棒去库0.73万吨至11.16万吨。

保税区铝锭库存5.49万吨，较上周减3800吨；LME库存38.875万吨，周度去库1.91万吨。

进口利润：目前沪铝现货即时进口亏损266元/吨，沪铝3个月期货进口亏损657元/吨。

观点：基于对于美国经济衰退的担忧，上周内外盘铝价维持跌势。

在美国采取激进的加息措施后，市场开始交易美国乃至全球经济衰退预期，有色金属价格由于与宏观关联度较高，整体出现较大跌幅。

与海外相比，国内宽松的货币政策仍有空间，且国内目前正逐渐从二季度的疫情冲击中恢复过来，因此铝价走势呈现内强外弱格局。

从基本面看，无论是海外还是国内铝锭紧缺的问题都在缓解，尤其是国内下半年仍存产量增加预期。

需求方面，国内内需增长短期放缓，未来能否进一步提升仍要看政策指引和实际落地效果，因此短期向上驱动较弱。

预计下半年铝价整体偏弱势运行，至少在7月加息结果落地前难有起色，除非市场对于加息预期大幅下调，但我们认为这是极小概率事件。

此外，建议重点关注能源问题，国内方面由于进入夏季用电高峰，动力煤价格或有所上调，海外方面则更为严峻，当前天然气紧缺问题再度被盘面交易，TTF天然气价格重新飙升至120EUR/MWh附近，法国、德国等国电价再度走高。

预计能源问题可能会成为铝价进一步下跌的重要阻碍，短期铝或可重新考虑作为空铜的多配。

策略：预计下周运行区间在18500-19500，短期品种套利可考虑空铜多铝，单边仍建议逢高沽空。