中泰国际-中国燃气-0384.HK-2022年财年业绩逊预期，2023年财年前景谨慎-220627

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2022年财年股东净利润同比下跌26.9%，差于预期公司近日公布了逊于预期的2022年财年(年结：3月31日)业绩。

虽然城镇燃气销售量同比增长17.2%至21,919百万立方米，略胜预计，但是股东净利润同比下跌26.9%至76.6亿元港币，较我们预测低9.4%，主因城镇燃气项目平均采购价同比上涨22.5%，高于平均售气价的13.9%升幅，导致平均毛差(人民币/立方米)由0.60下跌至0.50。

公司毛利率同比下跌8.0个百分点至17.8%，低于预期。

另一方面，新增居民用户数目同比下跌41.7%至294万，少于预计(见图表1)。

谨慎的2023年财年公司指引公司公布谨慎的2023年财年运营指引，其中包括：(一)城镇燃气销量同比增长率为10%-13%，低于2022年财年的17.2%实际涨幅；(二)天然气新增居民用户数目为260万-290万，也少于去年；(三)城镇燃气项目毛差为0.50元人民币/立方米，与2022年财年持平。

下调盈利预测因应差于预期的业绩及谨慎的2023年财年指引，加上地缘政治导致能源价格波动的因素，我们分别下调2023-24年财年股东净利润预测12.6%及21.1%。

下调目标价，但维持“中性”评级考虑了运营风险，我们将2023年财年目标市盈率由8.1倍调低至7.5倍，并相应将目标价由15.10港元下调18.3%至12.34港元，这对应5.7%上升空间。

维持“中性”评级。

公司暂时欠缺上行催化因素，除非能源采购价格走势明朗化。

风险提示：(一)项目开发延误；(二)天然气供应紧张；(三)天然气接驳费大幅下降。