中信证券-BOSS直聘-BZ.US-2022Q1业绩点评：行业逆风但经营仍显韧性，静待新用户注册放开-220627

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2022Q1，公司营收及Non-GAAP净利润均超市场预期，新用户注册停止期间，公司凭借招聘效率优势和更好的用户体验保持经营业绩的稳健增长。

展望2022Q2，受疫情大幅抑制招聘需求影响，公司业绩短期承压，但6月以来公司经营数据展现较强复苏能力，6月前两周DAU环比增长10%，6月上旬服务行业新增职位数量达3月下旬的104%，6月以来上海业务数据恢复到疫情前的80%。

展望未来，公司持续加大产品及研发投入，强化自身竞争壁垒，并着重做深存量用户价值，针对蓝领和白/金领推出不同服务以更好地满足差异化需求。

我们认为，公司产品及效率优势领先，随着新用户注册放开以及宏观回暖，公司业绩将重回增长。

我们持续看好BOSS直聘的产品及效率优势驱动的中长期增长潜力，维持公司“买入”评级。

▍业绩概览：营收超预期，盈利能力及现金流稳健。

2022Q1，公司实现营业收入11.4亿元，同比增长44.3%，超出公司业绩指引上限；实现现金收入12.9亿元，同比增长9.2%。

成本费用方面，2022Q1，公司毛利率为84.4%，同比下降2pcts，主要系安全及运营人员增加所致；销售/研发/管理费用分别为5.2/2.9/1.6亿元，费率分别为45.9%/25.6%/13.7%，同比-32.5/+4.8/+3.3pcts。

利润方面，公司实现净亏损1217万，同比收窄；Non-GAAP净利润1.2亿元，Non-GAAP净利率为10.6%，同比扭亏为盈，盈利能力稳健。

经营活动产生的现金流为2.9亿元，同比增长77.9%。

根据公司指引，由于疫情对经济活动的影响，预计2022Q2收入约为10.9-11.0亿元（yoy-6.7%~-5.8%），现金收入可能同比下滑超20%，Non-GAAP净利率同比持平。

▍网络安全审查期间着重做深存量用户价值，用户规模及活跃度保持领先。

新用户停止注册期间，公司持续加大产品及技术投入，聚焦存量用户，做深用户价值，截至2022Q1，平台MAU达2523万，同比增长1.3%；平台DAU同比增长8.2%，峰值达970万，超过去年同期；DAU/MAU持续提升，求职者与招聘者交互次数同比均增长超20%，平台用户规模及活跃度保持领先。

付费企业用户达410万（yoy+41.4%），季度ARPU约275元（yoy+1.6%），企业付费率及ARPU保持平稳。

▍疫情扰动影响短期增长，6月以来经营数据彰显韧性及复苏能力。

由于3月中下旬以来部分核心城市受到疫情影响陆续封锁，线下活动（如餐饮业、城市服务业等）受到限制，招聘需求大幅下降，4-5月上海地区收入同比下降约50%，5月北京亦受到影响。

而北京、上海作为公司前两大收入来源城市，增长停滞使得公司短期业绩承压，公司预计疫情扰动将对22Q2营收产生10%-15%的影响。

但6月以来，公司经营数据恢复强劲：1）6月前两周DAU环比增长10%；2）6月上旬的服务行业新增职位数量达3月下旬的104%；3）历史数据表明，疫情后2周-1个月内单一城市业务收入即可恢复原有水平，6月以来上海业务数据恢复到疫情前的80%，北京业务数据亦显著恢复。

▍未来展望：短期关注新用户注册恢复及复工复产复苏，长期关注蓝领、白/金领战略拓展。

短期来看，我们认为，新用户注册限制依然是平台用户增长的主要受限因素。

据公司在业绩交流会上的介绍，2021年7月-2022年5月，公司累计有4600万用户无法注册，我们建议持续关注新用户注册放开的进度。

同时，我们认为，随着复工复产持续推进，有望刺激企业端招聘需求恢复，从而带动公司业绩恢复。

长期来看，建议关注蓝领、白/金领业务的战略进展。

目前，公司针对不同用户提供差异化服务，针对蓝领求职者，持续推进海螺计划，自年初以来平台引入的中介组织和企业数量成倍增长；面向白领和金领推出猎头顾问服务品牌直猎邦，两年来累计签约猎头企业3000家，月活跃猎头达万人，月服务白领及金领求职者超百万。

▍风险因素：网络安全审查时长超预期导致用户注册恢复不及预期的风险；巨头入场导致在线招聘行业竞争恶化；宏观经济增长放缓导致招聘行业发展不及预期；技术研发和创新不及预期；产品和服务拓展不及预期；美股退市风险。

▍盈利预测、估值及投资建议：考虑到22Q2新用户注册仍未放开以及疫情扰动影响，我们下调公司2022-24营收预测为54.6/96.7/138.2亿元（前预测值为60.9/108.1/153.6亿元），同比+28%/77%/43%；下调2022-24年净利润（Non-GAAP）预测为10.8/25.7/38.8亿元（前预测值为12.0/27.6/41.3亿元），同比+26%/139%/51%。

同时，考虑到中国互联网监管积极信号的释放，板块估值偏好的上移，参考对标公司当前估值（同道猎聘、ZipRecruiter、贝壳等公司基于路透一致盈利预期的2023年平均PE为30x左右），考虑到公司的增速有望高于可比公司及行业地位溢价，我们给予公司23年35xNon-GAAPPE，维持目标价32美元/ADS，我们持续看好BOSS直聘的产品及效率优势驱动的中长期增长潜力，维持公司“买入”评级。