东吴证券-中国中免-601888-白云机场免税补充协议落地增厚业绩，关注下半年疫后复苏及标杆项目开业-220627

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事件：2022年6月22日晚，中国中免发布《关于下属子公司签署进出境免税店项目经营合作补充协议的公告》，确认2020年-2022年6月租金共计4.8亿，并对2021年1月1日起经营权转让费计算标准进行了调整。

该事项将使得2021年至今按原合同进行计提的经营权转让费实现一定程度的冲回，有望对2022年Q2归母净利润造成较大正向影响。

按实际客流及经营面积情况调整保底销售额。

白云机场原免税项目租金模式为“保底和提成孰高”，并设定年度递增额。

《补充协议》规定，原费用收取模式不变，但同意对原协议的月保底销售额进行调整。

有望冲回租金8.6亿元人民币，影响税后净利润约6.4亿元。

在原有模式下，2020年机场国际客流因疫情大幅下滑后，中免逐月计提保底经营权转让费，从2020-2022年6月共计约计提13.4亿元人民币（为基于公告估算值），确认销售费用。

根据补充协议，双方友好协商确认2020年-2022年6月租金共计4.8亿元，因此中免有望在Q2对多计提的8.6亿元销售费用进行冲回，显著增厚归母净利润约6.4亿元人民币。