天风证券-无锡银行-600908-营收和利润双位数增长，不良率再创新低-210719

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事件：近日，公司发布了2021半年度业绩快报：上半年归母净利润同比增长15.38%（一季度同比增长5.96%），营收同比增长11.46%（一季度同比增长3.62%）。

全年年化加权ROE10.82%（一季度年化加权ROE10.24%），同比下降54bp。

营收和业绩增速跃升，均实现双位数增长公司上半年营收和归母净利润同比增速分别较一季度提升7.84pct和9.42pct至11.46%和15.38%，其中，归母净利润同比增速达到了上市以来的最高水平。

我们判断公司业绩增速大幅跃升一方面源自基数效应，即去年上半年的业绩增速较一季度下降7.83pct，基数相对较低；另一方面得益于拨备反哺和非息收入改善，此外规模加速扩张等因素也具有一定正面贡献。

净息差环比下降，资产负债结构优化根据我们测算，公司上半年净息差较一季度环比下降。

二季末收益率相对较高的贷款总额占总资产的比例环比提升69bp至57.33%，成本率相对较低的存款总额占总负债的比例环比提升1.59pct至85.77%。

资产负债结构优化，一定程度上缓解了息差下行的压力。

我们认为在近期降准实施后，让利政策加码的可能性已经下降，存款利率上限调整、全面降准等政策政策实施后，公司未来的负债端压力有望减轻。

不良率再创新低，拨备覆盖率明显提升公司资产质量的优势地位得到巩固。

二季末不良率较一季末下降5bp至0.93%，达到2013年以来的最低水平和上市银行较低水平。

拨备覆盖率较一季末上升33.57pct至437.87%，处于行业领先水平，风险抵御能力显著提升，反哺利润的空间明显增厚。

此外，公司隐性不良贷款生成压力处于上市银行较低水平，一季末关注类贷款占总贷款的比例仅为0.36%。

规模扩张提速，资本补充尚有余力公司规模加速扩张，二季末总资产、贷款总额、总负债和存款总额的同比增速分别较一季末提升1.13pct、1.06pct、47bp和1.70pct。

一季末公司核心一级资本充足率8.75%，资本稍显紧张。

二季末公司尚有约29.21亿元可转债未转股，未来仍然具有资本补充的余力。

投资建议：关注资本补充进展，维持“买入”评级公司立足无锡，深耕江苏，享受区位优势，坚守服务三农和小微企业的市场定位，突出零售业务“动力源”，持续增强科技支撑。

由于公司去年全年的业绩增速较上半年基本持平，资产质量的领先优势突出，未来随着资本逐步补充和息差压力缓解，业绩增速有望继续保持较高水平。

我们预计公司2021-2022年业绩增速分别由6.9%和10.8%调整为15.5%和13.1%，对应2021年BVPS为7.02元，静态PB为0.78倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济下行超预期；资本补充不及预期；以半年报披露数据为准。