德邦证券-食品饮料行业周报：21Q2次高端白酒业绩超预期，啤酒高端趋势延续-210718

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投资要点：白酒：次高端高端配置价值凸显，汾酒、舍得、洋河等多重利好因素兑现。

高端白酒：渠道回款和发货来看，茅台、五粮液回款良性，发货快于去年同期，增长稳健，老窖回款进度较快，二季度控量挺价，发货或受到一定影响，但二季度控价效果明显，国窖成功实现顺价，与普五批价距离缩小，同时率先拉开与其他新锐单品的价格差距，国窖千元价格带长期竞争力显著提升。

次高端价位段汾酒、舍得本周发布业绩预告，预计21Q2收入继续保持高速增长，业绩表现都较为亮眼，一方面低基数效应和渠道补库双重催化，另一方面两者都有共同之处费效比大幅提升，费用投放收缩之下渠道回款积极性依旧较高，品牌势能向上明显。

洋河本周公布第一期核心骨干持股计划，核心骨干均已入选，收入考核指标超过市场预期，显示出发展信心。

高端酒板块继续维持前期观点，逐步加大对高端酒的配置，前期预期调整导致一定波动，我们认为目前已经基本体现，同时Q2是高端白酒年内营收最低的季度，我们认为短期的预期调整并不影响全年业绩，随着高端白酒价格的上行，行情有望得到催化。

中长期来看在白酒结构性繁荣趋势之下，高端品牌价值稳固，增长确定性高，次高端进入新成长周期，尤其建议重视酱酒、老酒等品类机会。

啤酒：二季度啤酒行业继续保持恢复性增长，预计Q3销量环比略有加速。

啤酒2020Q2全国大部分地区在4月中下旬恢复了堂食，娱乐渠道也开始逐渐地恢复，2021Q2在上年基础上，量的表现有分化。

Q2啤酒行业主要受到两个因素影响：1）南方局部地区出现点状疫情反复，影响了人员流动和餐饮消费。

2）Q2全国开始集中进行新冠疫苗接种，在接种期间，消费者会减少饮酒或禁止饮酒，在啤酒消费量上有一定受损。

后续随着疫情的逐步好转以及疫苗普及率的提升，我们预计Q3啤酒销量将环比加速。

周内珠江啤酒快报，H1净利同比增长20%-40%，超预期。

调味品：线下需求稳固，关注Q3旺季拐点。

根据渠道跟踪，上半年调味品品牌方线下出货情况总体良好，渠道库存偏高。

需求端并不悲观，B端餐饮渠道继续恢复，C端商超及农贸渠道一定程度上受到社区团购和生鲜店等新兴渠道分流的影响，但需求总体无虞。

高基数下，调味品Q2业绩料将有所承压，步入筑底阶段。

随着旺季到来，辅以品牌方费用投放，渠道动销和库存料将边际改善，叠加高基数效应退散，Q3有望迎来业绩拐点。

休闲食品：多家公司发布业绩预告，三只松鼠预计Q2扭亏为盈，盐津铺子短期利润承压。

三只松鼠预计2021H1实现归母净利润3.40~3.65亿元，同比增长81.03%~94.34%；21Q2单季度实现归母净利润0.25~0.50亿元，同比扭亏为盈。

根据公告，公司今年持续优化货品管理、加强价格管理体系提升产品毛利率；通过改变物流仓配模式、提升物流仓配效率降低物流费用；加上继去年缩减SKU后持续不断优化产品线，运营效率进一步提升，实现整体盈利能力的提高。

盐津铺子预计2021H1实现归母净利润0.45~0.55亿元，同比下降65.38%~57.68%；21Q2单季度实现归母净利润-0.37~-0.27亿元，同比下降150.89%~137.15%。

业绩下滑主要是因为渠道新变化导致公司在传统商超渠道市场费用投入过多，但投放效用未及预期；培育新品、新区域需要投放大量费用，短期利润承压；成本端原材料采购成本上升；费用端21H1研发费用同比增长184.20%，股权激励列支股份支付费用同比增长34.9%。

乳制品：疫后恢复良好，多家乳企中报预告高增，下半年关注提价与盈利状况改善。

新乳业、皇氏集团等公司披露半年度业绩预告，上年低基数叠加疫后恢复情况良好，21H1均实现较高增长。

原奶供应方面，预计2021H2供需紧张状况相较2021H1缓和。

液奶价格方面，受原奶上涨影响，基础白奶存在一定涨价预期，高端产品提价的可能性较小。

奶酪方面，妙可蓝多市占率持续提升，成本不受国内原奶涨价影响，产品结构优化叠加控制费用投放有望带动企业盈利能力持续提升。

投资建议：酒类板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，继续推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/顺鑫农业/口子窖等。

啤酒板块高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，推荐重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒/青岛啤酒等。

食品板块：下半年基数回归正常，关注底部子版块反转，休闲食品板块仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，推荐绝味食品/洽洽食品等。

调味品：推荐海天味业/千禾味业/中炬高新/天味食品/恒顺醋业等。

乳制品：继续推荐伊利股份/妙可蓝多/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。

风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期。