太平洋证券-中国中免-601888-白云机场免税店租赁补充协议点评-220625

《太平洋证券-中国中免-601888-白云机场免税店租赁补充协议点评-220625（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-中国中免-601888-白云机场免税店租赁补充协议点评-220625（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：中国中免发布公告，公司下属子公司广州新免免税品有限公司就经营权转让费等事宜，与广州白云机场签订补充协议。

1、双方协商一致确定了2020年度免税租金2.96亿元，2021年免税租金1.23亿元。

2、2022年及其后年度免税租金收入根据疫情的进展及白云机场国际航线客流的恢复情况动态调整。

3、《进境免税店项目经营合作协议》协议期延长2年，协议截止日期变更为2029年4月25日。

疫情期间中免租金压力大幅下降。

疫情前，根据中免和白云机场2017年签订的进出境免税店合作协议，T2开业后进境店月保底销售额为5889万元/月，提成比例42%；出境店月保底销售额3292万元/月，提成比例35%，实际租金按保底销售额和实际销售额孰高来确定且逐年递增。

2019年，如果按保底计算租金为4.35亿元，当年中免在白云机场销售额19.22亿元，实际缴纳租金超7亿元。

2020年协议租金2.96亿元，较2019年保底租金有所下调。

2021年根据补充协议新方法计算后的租金为1.23亿元，较2020年再次大幅下降，中免租金压力大幅改善。

2020和2021年报中免对白云机场租金进行了全额计提，预计会在2022年中报销售费用中冲回6亿元，影响中报利润4.5亿元。

2022年起按照客流恢复情况重新计算租金。

根据新协议，2022年开始，月保底销售额R=2019年12月保底销售额基数Y×月客流调节系数×月面积调节系数。

以后年度当（上年度国际客流量÷2019年国际客流量）＜0.8时，本年度的月保底销售额基数Y执行上年度的月保底销售额基数，不做递增；反之则执行原协议的递增条款。

今年以来，出入境政策出现一定边际改善，国际航线数量在逐步增加，但预计短期内出境游放开可能性较低。

新协议保底租金的算法与客流恢复程度（系数范围从0-1）及实际开业店铺面积正相关，保证了客流恢复过程中中免和机场双方的利益。

简化防控措施，海南旅游市场稳步复苏。

近期随着国内疫情的好转，全国各地相继宣布放宽人员跨省流动限制，跨省团队游快速回暖。

海南省作为旅游大省，从6月20日调整疫情防控措施，除中高风险地区外，非涉疫区赴琼不要求核酸，涉疫区仅需登机前48小时1次核酸，对京沪游客没有特殊防控要求，大幅提升了出行便利性。

从近期市场反馈看，海南客流反弹趋势明显。

离岛免税加大营销力度，迎接暑期旺季。

5月离岛免税店销售额30.9亿，环比66.1%，6月10日中免海南区销售额突破2亿元，6月18日三亚四店销售额超1.2亿元，离岛免税销售额正在逐步爬升。

6月28日至9月中免将举办第四届海南离岛免税购物节，活动将涵盖10项主题活动和10站国内城市巡游。

7月开始进入暑期旺季，经过上半年的出行受限后，暑期客流有望迎来报复性反弹，公司销售额有望再创新高。

投资建议：继续看好国内免税行业的发展空间，看好公司在免税领域的核心优势，短期疫情波动不影响公司中长期发展。

给予“买入”评级。

预计公司2022-2024年归母净利润101亿/142亿/183亿元，对应PE分别为35/25/19倍。

风险提示：系统性风险，疫情风险、政策推进、企业经营情况低于预期等风险。