中信期货-2022 年半年度策略报告（橡胶）：天胶下半年或存在结构性机会-220626

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下半年，我们倾向于三季度天胶走势有望向好转变，四季度供需压力再度增强，价格下行压力增大。

8~10月份我们相对看强的原因有：1、在整个供应量逐步上量的过程中，胶水价格大概率已经运行到了中低位水平。

液体系原材料价格下行的风险得以释放。

2、尼诺指数存在8月有再度下行的可能，会导致降雨量的阶段性转强，进而导致成本的上行以及带来总供应量扰动的利好。

3、需求下半年的旺季开始，加上疫情后的需求回补以及乘用车的消费刺激，需求端以及终端汽车销售数据从同比角度会给市场带来向上的信心，需求氛围偏暖。

4、2022年上半年橡胶持续偏弱，对于利空交易的较为充分。

套利价差也已经提前回归。

因此金融属性的下跌空间并不大。

5、沪胶的交割品不足问题如果持续存在，在9月后剩余给市场可供生产的时间就不多了，那么沪胶的相对偏强的逻辑会被得到强化。

综上看，从故事角度来说，8~9月份是比较容易产生看涨故事的时间节点。

四季度开始我们认为价格一旦冲高后又会迎来显著的下行压力。

原因在于：1、如果三季度如预期开始交易了全乳胶的偏紧问题，带动了天然橡胶整体价格的上行。

国内的进口意愿会明显提高，套利窗口也有可能在上行的过程中会打开。

这会带来后期进口量的增加。

2、全球角度的需求恶化，以及中国边际修复到达顶峰后的边际下行会形成内外需求的双杀。

3、随着货币逐步收紧的过程，大宗商品价格的运行中心有普遍下降的可能。

虽然橡胶以目前的价格来看并不高估，但是一旦出现了上涨就会存在高估的可能。

操作策略：单边：按照趋势判断，单边偏向于先偏多交易后偏空交易选择标的都以ru为主。

然而在单边的逻辑中，实际今年会有比较明显的宏观风险，因此，偏多交易的波段内，我们认为更多的可以去考虑用对冲去实现，如，以多ru空nr替代。

风险因素：利多：需求超预期变化，天气异常。

利空：进口大量到港、商品普跌。