中信期货-2022年半年度策略报告（纸浆）：长周期拐点应存，但节奏或因价差改变-220626

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供应端，从目前的数据（针叶浆进口来源国表现、浆厂库存、出运量、欧洲港口库存）看，所有的数据都显示出全球针叶浆的供应减少是客观存在的，且没有任何一个点出现明显的异常数据表明供应量会在短期内出现修复。

长周期逻辑中，事件导致的低供应是难以持续的，在预期上总会有供应修复的出现，例如供应缩减事件的完结（UPM罢工）或者程度的降低(加拿大内部物流困扰、地缘冲突带来的供应链物流改变完成)。

我们认为，三季度期间针叶浆的进口量大概率会维持较低的水平。

但四季度，如果没有出现新的供应事件，供应量复苏的预期会不断的加强。

一旦供应预期出现改变，供应的价格（进口价）就有可能会随之改变。

当前的针叶浆美金价格是较高的，半年的维度来看，下行的风险会高于上行的概率。

需求端，核心纸种产量在成品纸新增装置不断投产的过程中是不会出现大幅度的转弱的。

但成品纸的低利润问题难以改变，这就导致市场的主观感知中下游是疲弱的。

下半年看，纸制品终端消费没有明显的增长点，但今年政策扰动较少，下半年疫情消退后内需也大概率会有一定程度的回暖，此外，成品纸的出口量的不断走高，因此，下半年主要纸种的产量都是有边际好转的，全年产量将都为正增长。

下半年的纸浆期货走势方面，6月末，期现基差异常，这会影响下半年行情节奏。

我们预估，由于3季度供应仍然处于量少价高的状态，更容易出现期货价格向现货价格回归的过程。

但是在长周期的逻辑中供应难以产生进一步的利多效应，而宏观决定的欧洲需求都会出现转弱的预期会带动欧洲浆价回落可能。

因此，基差修正后，价格下行的压力会再度增加。

操作策略：3季度更适宜交易期现基差缩窄逻辑。

一旦完成了这一缩窄，无论在3季度还是4季度，后，单边以偏空配置。

风险因素：外盘强势上涨，内需大幅增长。