中信期货-2022年半年度策略报告（白糖）：预期转弱，但跌幅有限-220626

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供应方面，21/22年度，中国食糖产量下降至960万吨左右，同比下降100万吨左右；进口量将维持高位，20/21榨季截共计进口633.53万吨，同比增加256.39万吨。

我们预计21/22榨季，进口或在600万吨之上。

产量+进口量达到1560万吨，且20/21榨季转结库存较高，整体供应充足；进口糖浆方面，从目前的数据来看，21/22榨季进口量或大幅增加。

走私方面，预计维持在非常低的水平。

21/22全球食糖供需较为平衡，处于小缺口或小过剩之间。

下半年，国内食糖供应较为充足。

需求方面，疫情影响仍在，预计食糖消费同比持平，2020/21榨季，我们预计食糖消费量为1520万吨左右，21/22榨季，消费或维持在1520万吨左右。

综上，下半年，中国食糖供应较为充足，消费平稳，总体供需较为平衡，上半年进口持续倒挂，进口成本上升，对国内形成支撑，且后期处于纯销售期，压力不大；但目前的高糖价，和原油高位有较大关系，下半年，原油如此高位或难以维持，价格或有所回落，对糖价利空，且下半年进口或大幅增加。

我们总体认为，下半年，供应充足，预期转弱，但进口成本上升，持续去库，压力也不大，我们维持5500-6400区间判断。

风险因素：极端气候、进口政策变化、各国食糖政策变化、能源价格远超预期。