中信期货-2022年半年度策略报告（棉花）：宏观转差、挤压估值泡沫，需求走弱，棉价驱动向下-220626

《中信期货-2022年半年度策略报告（棉花）：宏观转差、挤压估值泡沫，需求走弱，棉价驱动向下-220626（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信期货-2022年半年度策略报告（棉花）：宏观转差、挤压估值泡沫，需求走弱，棉价驱动向下-220626（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

国际市场基本面驱动向下。

USDA预估22/23年度全球棉花产增需减，期末库存预计同比持平略减；但产量存在低估可能，需求因全球经济增速放缓而萎缩，未来向下调整空间大。

总体来看，期末库存及库销比存在上调可能，棉价有向下驱动。

加息背景下宏观转差，经济下行风险加大，挤压商品高估值“泡沫”。

经济增速放缓，货币政策收紧，商品高估值泡沫被挤压，棉价高估值属性将难以为继。

非商业净多持仓呈减少趋势。

据CFTC数据，ICE棉非商业净多头持仓从去年10月份起趋势性减少，截至6月21日已持续七周减少，国际棉价已不具备长期做多驱动。

国内市场上游商业库存高企，销售缓慢。

由于收购价格与销售价格倒挂，轧花厂销售进度缓慢，压力不小，现货价格承压。

下游需求不佳，纺织企业成品库存累至历史高位，终端内销萎缩、外销未来将边际走弱。

虽然即期纺纱利润修复重回正值，但需求淡季，纺织企业订单不足、成品库存高、负荷低，对棉价提振有限，未来关注成品去库以及订单承接情况。

终端内销因疫情同比下滑，未来或环比好转但幅度有限。

外销方面，因经济增速放缓、全球需求边际走缓，东南亚挤占出口份额，新疆棉禁令等影响下，预计未来将走弱。

新年度预计增产，种植成本提高，四季度关注收购情况。

今年棉花种植成本提高，或超过国家目标补贴价位，提高棉农心理售价，去年“抢收潮”导致上游亏损，今年收购热情将降温，四季度关注收购情况。

三季度利空释放后，四季度或存在价格低位反弹可能。

策略单边：三季度棉价预计维持偏弱走势，四季度关注收购情况，三季度利空释放叠加种植成本高，四季度或存在低位反弹可能，但整体来看下行趋势难改；内外价差：估值偏低，内外价差进一步扩大空间大幅减少，长期将收敛，但新疆棉制品出口限制导致短期难快速修复；月间价差：9-1价差偏高有收敛机会。

风险因素：天气、政策、宏观。