中信期货-2022年半年度策略报告：行健致远，不惧风雨-220627

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一、下半年我国经济将加快修复，稳增长发力对冲经济下行压力。

下半年大中城市商品房销售会显著改善，广大中小城市商品房销售的改善幅度会相对较小，预计房地产投资会略有修复但显著改善要等到明年一季度。

随着稳增长政策落地见效，预计下半年基建投资同比增速有望提高到10%-12%的水平。

虽然制造业利润增长放缓，但考虑到政策的支持，预计下半年制造业投资保持平稳增长。

综合来看，下半年固定资产投资增速将进一步回升到8%的水平。

随着疫情的消退，下半年我国消费将加快修复。

考虑到奥密克戎毒株需要更强有力的措施才能防住，本轮消费修复可能弱于2020年下半年。

下半年全球商品需求增长放缓以及海外供应增加会使得我国出口仍然存在下行压力。

如果美国取消全部加征关税，我国整体出口增速有望提高3.7个百分点。

二、预计下半年我国PPI同比逐步回落至0.5%左右，CPI同比上涨3%左右。

考虑到海外经济增长放缓，下半年工业品价格不太可能创新高。

基数效应会使得我国PPI同比逐步回落至0.5%左右。

我国消费品供应充足，供需大体平衡，通胀总体可控。

考虑到猪价基数效应消退以及输入性通胀的影响，预计下半年CPI同比上涨3%左右。

三、下半年我国货币政策总量稳定结构上做加法，三季度财政支出将明显加快。

近期我国货币政策总量稳定、机构上做“加法”，预计下半年仍是如此。

下半年我国调降MLF利率的概率不大，但5年期LPR有望下调从而支持房地产平稳发展，高技术制造业、绿色领域、受疫情影响严重的企业和行业等也是货币政策重点支持的领域。

下半年我国继续实施积极的财政政策，减税降费支持保市场主体保就业，三季度财政支出将进一步加快，助力经济尽快回归正常轨道。

四、下半年美国CPI同比大概率再创新高，高通胀和加息的负面影响将逐步体现。

下半年美国劳动力市场紧张的局面不会缓解，住房租金（占CPI权重高达1/3）同比涨幅会进一步扩大。

再考虑到去年三季度美国CPI基数较低，今年三季度美国CPI同比再创新高的可能性很大。

下半年美国通胀可能再次超出市场和美联储的预期，不排除美联储进一步加快加息节奏。

随着高通胀的持续和美国利率水平的大幅提高，预计高通胀和加息对美国经济的负面影响将逐步体现。

风险因素：国内房地产改善高于预期、海外经济下滑超预期。