中泰国际-VESYNC-2148.HK-短期业绩受压，下半年环比增长提速-220624

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VC销售扩大有利于提升产品曝光度2021年公司向亚马逊VendorCentral(VC)渠道转型，FY21VC销售占比提升至74.5%，预计今年占比将持续提升至78%左右。

由于VC端销售按折扣价格计算，因此VC端销售扩大将会平缓公司收入增速。

另一方面，由于公司不需要为VC端销售支付配送费，因此扩大VC销售也有利于降低费用开支，对净利润不会产生影响。

VC渠道的优势是亚马逊将助理营销、提供信誉背书、赋能履约，有助进一步提升产品的曝光度。

今年前5个月ToC端销售增速40%-50%；而年初以来ToB端和ToC端销售增速的差距保持持续缩窄，证明亚马逊已经结束先前的清库存行动，重新恢复对公司的正常下单节奏。

公司现在的库存水平恢复至健康水平的60天左右。

2022上半年毛利率依然承压预计上半年毛利率将延续去年下半年的较低水平，虽然中国出口集装箱运价指数年初至今同比增速放缓，但上半年大部分时间亚马逊都处于清理去年第四季度库存时期，因此上半年公司仍将以较高的运输开支入账，集装箱运价指数增速放缓的趋势将递延影响公司下半年业绩，预计运输费用占总收入17%-20%。

另外，自2021年10月起公司部分产品获免额外关税，较低的关税也将有利于支撑下半年公司毛利率。

我们认为FY22E公司毛利率将呈现前低后高的趋势，预计全年毛利率水平与去年大致持平。

持续拓展新品类公司今年在欧洲主推Cosori厨电产品，例如空气炸锅、室内烤炉等；而在美国主推新型空气净化器和加湿器等，2021年Levoit空气净化器在美国占市场份额22.6%。

计划今年下半年推出新型吸尘器、大容量加湿器、具备干蒸和超声波功能的加湿器等。

公司的吸尘器专注于满足养宠家庭的细分市场对吸尘产品的需求，可用于吸附宠物毛发、猫砂等。

公司处于密集推新品期，新爆款产品值得期待。

“增持”评级，目标价6.10港元公司第一季度ToB端销售延续去年第四季度的疲软态势，预计将随着关税降低和运输开支增速放缓，下半年公司成本端压力较上半年轻。

FY22E公司业绩将呈现前低后高的状态。

下调公司FY22E收入至5.5亿美元，同比增长21.2%；下调毛利率至38.5%与去年大致持平，净利润下调45%至5,100万美元，同比增长22.1%。

维持前瞻市盈率18倍估值，目标价下调至6.10港元，评级调整至“增持”。