中泰国际-2022年港股市场中期策略：峰回路转，柳暗花明-220623

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核心观点大势判研：针对互联网行业不明朗的政策及疫情带来的经济下行压力是打击港股的主因，但互联网行业的监管风险渐减，稳增长政策加速出台加速经济及信心修复。

目前政策底及市场底已于3月探明，影响港股分子端(盈利)及分母端(利率及风险溢价)的压力在下半年有所纾缓。

然而，海外央行采取力度更大、更快的紧缩政策导致金融条件收紧，将抑制港股的估值上行空间，港股不容易出现全面牛市，更多以结构性行情为主，预计下半年港股大盘将呈“N”字型的震荡上行趋势，预计下半年恒指的波动区间介乎19,500-24,300点，相当于9.5-12.0倍的预测PE，成长股于第四季会占优。

宏观判研：随着内地疫情渐稳，各项稳增长稳市场主体保就业的政策措施不断落实落地，5月的消费、固投、工业增加值及其社融等数据已有所恢复，但在消费信心疲弱、失业率高企及海外原材料价格高涨的因素影响下，料经济难以出现V型反转，消费需求恢复的速度也会比较缓慢。

俄乌冲突陷入持久战，大国博弈使能源及供应链逆全球化，叠加美国消费者的需求从商品转移至服务，预计通胀在短期难以回落，全球经济面对滞胀风险。

今年11月美国举行中期选举，打击通胀拉选票是拜登的首要目标，后续美国必然会出现经济增长放缓的情况，衰退风险增加。

第三季，美国经济及美股将会面对高通胀、急加息、缓增长的困境。

此外，要提防拜登再度发动金融磨擦及打出中国牌，加之内地将于10月举行二十大会议，中美博弈可能在三季度升温。

流动性：中国采取有底线的宽松措施，促进市场利率下调。

当前中国流动性非常充裕，资金成本低企，资金面大概支持内资继续南下。

中国的信贷脉冲筑底回升，预示内地经济及中资股将回稳。

海外方面，全球流动性收缩及资金成本正常化，美联储在四季度前亦维持较“鹰派”的紧缩节奏及预期管理。

随着四季度美国经济增长趋缓，衰退压力渐增，且通胀前景更明朗后，美联储将不得不考虑放缓加息步伐，纾缓利率上行压力，减轻对美股的压制，因此宏观环境对港股及成长股较为友好。

盈利：港股今年的盈利下修动能开始放缓，尽管不排除其中个别行业因中报业绩不及预期而导致盈利预期再度下修，但盈利拐点已经离底不远。

预计在未来的12个月，消费、医药、互联网行业将盈利增速最快。

市场风格及行业配置：价值与成长兼备,看好：1)具防御属性的高现金流、高股息板块，例如煤炭、石油、电讯、银行；2)受惠CPI与PPI剪刀差收窄的啤酒、乳制品、家电；3)政策预期好转及经营效率优化的港股互联网龙头；4)放宽常态化核酸限制后，基本面修复，复苏潜力较大的板块，如CXO、餐饮、旅游、汽车；中长期则继续看好双碳概念。