中泰国际-药明生物-2269.HK-受上海疫情影响较小，全年有望维持高增长-220623

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上海疫情略微影响上半年经营情况，但下半年将全面复苏我们近期审视了公司的经营情况。

公司管理层表示由于上海疫情影响，原定于上半年完成的订单中约3,000万美金的订单将推迟至下半年完成，但是公司新增订单情况非常理想，1-4月已新增47个项目，新增项目情况好于往年同期。

截止4月底公司在手订单较去年底增加27.1%至172.9亿美元，而且上海疫情期间没有客户取消订单。

公司目前已经全面复工，复工后公司将加快完成疫情中延误的订单，因此受上海疫情影响可控，我们预计下半年起公司业绩将回暖。

公司将尽快争取从美国“未经核实清单”（UVL）中移出目前长江三角洲疫情已经显著缓解，公司正积极争取让美国商务部工业与安全局（BIS）驻华官员在8~9月份先赴无锡工厂检查，并在上海疫情进一步舒缓后年内赴上海工厂检查。

考虑到从2019年4月被划入UVL清单的中国公司的情况来看，37家被列入的公司中24家于2020年底前移出，我们认为药明生物有望移出。

重申“买入”评级，目标价调整为106.00港元考虑到受上海疫情影响，我们下调2022-24E收入与反映核心业务经营情况的经调整净利润预测，但预计2021-24E收入CAGR仍将高达35.4%，经调整净利润CAGR为35.0%。

根据调整后的DCF模型，将目标价从118.35港元调整至106.00港元。

目前公司已全面复工且早前美国BIS官员无法进行现场检查主因疫情需要隔离等原因，国内疫情缓解后美国BIS官员去无锡和上海工厂现场检查将较为方便，有助于公司尽早从UVL清单中移出，我们认为疫情对公司带来的影响已显著舒缓，因此重申“买入”评级。

风险提示：一）新冠疫情反复导致公司生产受影响；（二）新冠疫情反复导致公司客户经营受影响被迫减少研发支出；（三）项目进展中出现问题可能导致中断。