国联证券-信用债周报：民营房企风险仍在，下半年政策或继续放松-220626

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收益率：本周信用债收益率整体下行截至本周五，中短期票据收益率集体下行，1年期各等级中短期票据均下行4bp，3年期的AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据收益率分别下行1bp、1bp、0bp、0bp。

城投债收益率整体下行，其中3年期的AAA、AA+、AA和AA-级城投债收益率分别变动-1bp、-1bp、+1bp和-4bp。

信用利差：本周信用债信用利差整体收窄从中票看，各期限各等级中短期票据信用利差均收窄，其中3年期AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据信用利差分别变动-2bp、-2bp、-1bp、-1bp。

从城投债看，城投债信用利差整体收窄，其中3年期AAA、AA+、AA和AA级城投债信用利差分别收窄2bp、2bp、0bp、5bp。

期限利差：本周信用债期限利差集体走阔中票期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别走阔4bp、3bp、4bp和4bp。

城投债期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别走阔8bp、3bp、2bp和3bp。

行业利差：纺织服装、传媒行业利差及黑龙江区域利差收窄幅度较大产业债分行业看，当周信用利差收窄幅度较大的行业为纺织服装、传媒，分别收窄9bp、6bp；城投债分区域看，当周信用利差收窄幅度较大的地区为黑龙江、西藏和山西，分别收窄7bp、5bp和3bp。

一级市场：本周信用债发行量及净融资量环比均下降本周信用债共发行321只，发行量合计2441.96亿元，较上周（2794.78亿元）有所下降。

同期，信用债总偿还量1643.98亿元，本周信用债净融资797.98亿元，较上周（917.37亿元）有所下降。

民营房企风险仍在，下半年政策或继续放松首轮集中土拍卖地金额下降约50%，民企拿地态度谨慎。

本周包括碧桂园、绿地控股、富力地产在内等多家房企评级遭海外评级机构下调；奥园、金科、富力地产、绿地控股、龙光控股、世茂、恒大等多家房企债券寻求展期。

目前，地产债表现分化较大，民营房企风险仍在释放，在销售等基本面没有本质的改善情况下，对民营房企投资仍需谨慎。

结合稳增长目标，我们预计下半年房地产政策有望继续放松，房地产行业或从去杠杆转向稳杠杆。

风险提示：疫情反复超预期；房地产宽松政策不及预期。