中航证券-国防军工行业周报：周线八连阳-220626

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　　报告摘要
　　近期，航空工业相关下属上市公司的增持行为，中航电子吸并中航机电，国产第三艘航母下水，有效提振了市场对军工行业的信心。同时，以镍为代表的军工上游原材料价格近期快速下降,市场对军工产业中上游的利润空间压缩的担忧有所缓解，对相关产业链上个股业绩增长的信心有所修复。近日行情中有若干方面值得指出:
　　(1)自6月6日以来15个交易日中,沪深两市成交额13次超过万亿元;
　　(2)国防军工指数实现周线八连阳，自2014年以来周线八连阳仅出现过2次(2014年9月及2019年3月);
　　(3)国防军工指数自4月27日反弹以来，涨幅已达到36.51%是3月9日以来高点; .(4)军工行业周成交量逐周放大;
　　(4) 6月23日,航发动力放量涨停成交额超过30亿元;
　　(5)周中,振华科技、同益中、菲利华及复旦微电股价创出历史新高。
　　此轮行情，军工率先吹响“赛道股”反弹的号角，但之后就落后于光伏、新能源，近期上涨，我们认为有三方面的重要因素:
　　(1)赛道股中补涨(落后于光伏、新能源);
　　(2)中报乐观预期(振华科技等部分个股中报预告乐观);
　　(3)资金配置需求(高景气度,“免疫行业”)。
　　当前时点，我们的主要观点为有三方面:
　　(1)_“免疫行业”乃是“需求免疫”,二季度依然受到胶情影响，对中报的预期不宜过高。即将进入中报业绩预告和中报披露期，中报情况又成为了关注焦点。考虑到:军工行业虽为“免疫行业”，但所谓“免疫”,是“需求免疫”，整个体系依然难免受疫情冲击,影响到生产、交付和确认节奏。我们倾向于认为，军工的中报业绩，横向比较依然优势凸显，可实现同比和环比稳健增长，但疫情之下过高过快的二季度增速也不切实际。
　　(2)三季度将成为全年“大率”。若基于二季度受疫情影响的判断,疫情如进一步平抑，我们认为，对于三季度，军工企业将-方面补二季度之“缺口",另- -方面为了应对疫情不确定性,会将四季度任务尽可能提早超前完成因此三季度的生产交付将会尤其饱满。
　　(3)结合部分资金短期获利较多、赛道股反弹幅度不低、中报业绩难以大超预期等方面因素，以及中报季业绩的逐步披露，和三季度“大季”的逐步确认。二者基本同步，我们认为进入中报季后或先以震荡为主，继而实现进一一步突破。
　　风险提示
　　①疫情发展仍不确定，导致国内宏观经济承压，军费投入力度降低;
　　②改革后军方用户组织架构调整，导致需求变化，部分已推迟或取消的订单可能不会重启;
　　③国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一默而就;
　　④军品研发投入大、周期长、风险高,型号进展可能不及预期;
　　⑤随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损;
　　⑥行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配;
　　⑦军贸业务开展短期受疫情影响较大，订单交付确认进度可能不及预期。
　　⑧减持在短期内可能会加大军工行业整体或个股走势的波动性。